深度研究报告：华彩熠熠琢佳品，雅致翩翩铸高端

老铺黄金是一家专注于高端古法黄金首饰的品牌，深耕行业十余年，坚持高端渠道和服务定位。2024上半年公司业绩表现亮眼，实现营业收入35.2亿元，同比增长148%；归母净利润5.9亿元，同比增长199%。

为什么老铺黄金优于传统黄金珠宝品牌？

1. 稀缺性：卡位黄金珠宝高端赛道，以国学、佛学为灵感源泉，设计独特，产品蕴含吉祥意象，契合“情绪消费”潮流。对比国内珠宝品牌，主力产品单克售价远高于竞品，溢价率接近1倍；对比国际高端珠宝，入门款价格相近，但黄金保值属性满足中产阶级以上人群“消费降级”需求。
2. 产品力：以原创设计为核心，融合中国文化经典元素与佛教文化寓意，具备深厚的文化与艺术感。研发端，拥有12人强创新力的研发团队，由创始人徐高明亲自领导，已积累超1800项原创设计。
3. 品牌力：2024年内两次涨价，凸显消费品属性。门店装修奢华雅致，以中式书房为主题，融合专业客户服务。与奢侈品类似，门店内设有VIC贵宾室，提升产品价值感和尊贵服务体验。

如何衡量老铺黄金的成长空间？

1. 客群：短期来看，天猫旗舰店关注会员数70.8万，渗透率仅为13%。长期来看，瞄准高净值人群，渗透率仅为1.8%。
2. 渠道：门店数上，对标高端珠宝品牌，以均值为基准仍有22家门店的扩张空间。店效上，通过门店优化、客单价和连带率提升，推动单店收入的快速增长。
3. 出海：新加坡首店预计于2025年亮相，后逐步扩张至其他国家。

投资建议：预计公司25-26年实现总收入114.7/160.2亿元，同比增速48%/40%，实现归母净利润19.7/28.1亿元，对应归母净利率17.2%/17.5%。估值层面，参考国际奢侈品，给予25年35xPE，对应市值750亿港元，目标价445港元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：黄金价格剧烈波动、开店不及预期、古法黄金行业竞争加剧。