深度研究报告：水利投资爆发式增长，铸管龙头受益

央企控股的全流程球墨铸管、钢材综合企业。公司由中央企业——新兴际华集团控股，是球墨铸铁管及管铸件龙头和在国内有较强竞争力的钢材生产企业。 公司具备钢铁冶炼到加工全流程生产能力，具备320万吨铸管及管件、500万吨钢铁生产能力。 全球球墨铸管龙头，领头羊地位明显。公司2020球墨铸管产量295.55万吨，占比全球产量的35%，占我国产量的42%。另外，公司通过多基地布局生产，市场响应快，产能发挥效率高，产品规格全覆盖，销售网络遍布全球。新品种研发领先市场，领头羊地位明显。 水利投资爆发，球墨铸管发展新机会。公司离心球墨铸铁管下游主要是水利工程、市政水网（供水、排水、污水、热力）管道。 水利投资已成为增长重要手段：2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年，为稳定宏观经济大盘、促进经济回稳向上作出重要贡献。 国家水网建设有望带动大口径长距离管道需求维持长期增长。我国水利资源不平衡问题突出，十九届五中全会决策部署实施国家水网重大工程作为水利投资中长期方向。2022年已完成投资4179亿元，加快建设国家水网仍然是水利部2023年重点工作之一。我们认为，国家水网建设是国家重大工程，持续时间长，投资力度大，对大口径引调水管道需求形成长期支撑，需求或将提前得到释放。 城市更新带动市政管道需求保持持续增长：随着我国城镇化发展，早期发展起来的城镇基础设施老化明显，环境污染、安全事故不断。2021年12月，习近平总书记在中央经济工作会议会议上指出，十四五期间须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓。市政管网投资有望迎来新一轮的加速。 除铸管产品外，公司钢材产品在2023年有望迎来复苏机会。公司钢材产品主要应用于基础设施建设领域。我们认为，经济复苏背景下，今年钢材需求有望恢复。需求端的增加有望为公司在2023年带来利润回升。 投资建议：公司下游需求在2023年有望释放，产品盈利能力进一步增强，公司进入新一轮景气周期。我们预计，公司2022-2024年实现营业收入503、545、581亿元，同比增长-5.7%、8.5%、6.6%，实现归母净利润16.4、22.1、26.2亿元，同比增长-18.5%、35%、18.4%，对应EPS为0.41、0.55、0.66元。现价对应PE为10、7、6倍。参考公司自身历史估值情况，给予公司2023年10倍目标市盈率，对应市值221亿，目标价5.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：政策落地不及预期，水利施工投资不及预期，上游原材料价格大幅上涨，环保政策风险。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 深度梳理2022年以来，水利投资自上而下政策端导向，明确水利投资的重要意义和必要性。 深度分析目前我国国家水网、市政管网等领域的情况，存在的问题，以及公司球墨铸管在该领域的优势。 投资逻辑 公司层面：公司是全球离心球墨铸铁管龙头企业，具备320万吨产能，同时产能利用率高，在铸管行业产销领先。公司产品主要应用于水利、市政水网建设。 下游行业正快速推进。2022年，水利投资首次超万亿大关，但受疫情影响，施工缓慢。对于管道的采购或将在2023年体现。同时，2023年仍有大量水利工程推进开工，需求有望快速增加，为公司产品价格，利润率水平带来提升动能。 另外，公司还有500万吨建筑钢材生产能力。2023年，经济复苏推动下，投资仍然为主要抓手，基建端发力有望带动建筑钢材需求恢复。公司钢铁产品盈利有望快速回升。 行业层面： 2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年，为稳定宏观经济大盘、促进经济回稳向上作出重要贡献。 在国家水网重大工程实施方向，2023年水利重点工作之一是加快建设国家水网，今年我国将以联网、补网、强链为重点，加快建设国家水网，着力提升水利基础设施网络效益。国家水网建设是国家重大工程，持续时间长，投资力度大，对大口径引调水于管道需求形成长期支撑或将提前得到释放。 城市早期发展起来的城镇基础设施老化明显，环境污染、安全事故不断。随着我国经济不断增长，管道的长度及其对应的固定设施投资仍保持增长。而我国目前仍然面临着水资源分布不均，欠发达地区供水普及率较低，老旧管道年久失修带来安全隐患等情况。在管道漏损率居高不下，老旧管道年久失修，及完善基础设施带动经济复苏的背景下，市政管网投资有望迎来新一轮的加速。 公司作为全球球墨铸管龙头企业，未来将充分受益水利投资增长，国家水网建设，城市更新等领域大发展机会。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：随着水利工程对管道采购加速，公司铸管产品销量、价格稳步提升。 预计2022-2024年，铸管及管件销量为270万吨、300万吨、320万吨；平均售价为5500元、6000元、6500元。钢铁产品产量550万吨、530万吨、530万吨左右，价格中枢稳步恢复。公司2022-2024年实现营业收入503、545、581亿元，同比增长-5.7%、8.5%、6.6%，实现归母净利润16.4、22.1、26.2亿元，同比增长-18.5%、35%、18.4%，对应EPS为0.41、0.55、0.66元。现价对应PE为10、7、6倍。 参考公司自身历史估值情况，2018年至今，公司市盈率均值为9.74倍。我们认为，水利投资景气度上升，且投资周期较长。公司作为我国球墨铸铁管龙头，未来在水利、市政管网、城市更新用管方面将充分受益，结合公司历史估值水平，给予公司2023年10倍目标市盈率，对应市值221亿，目标价5.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、央企控股的全流程球墨铸管、钢材综合企业 新兴铸管股份有限公司是经中国人民解放军总后勤部批准筹建、由新兴际华集团独家发起并经证监会批准向社会公开发行记名式人民币普通股而募集设立的股份有限公司。 公司作为国资委监管中央企业——新兴际华集团所属核心企业，是全球领先的球墨铸铁管及管铸件研发制造商和国内竞争力较强的钢铁产品研发制造商。 （一）红色央企基因 公司始建于1971年铁道兵兴建的年产10万吨钢铁联合企业，即新兴铸管的前身，中国人民解放军第二六七二工程指挥部。公司于1993年生产出第一支离心球墨铸管，打破了国际垄断，于1996年改制为国有独资有限公司，于1997年在深交所上市挂牌交易。 图表1 2000年以前公司历史沿革 2000年-2020年公司进入快速扩张期，生产基地分布全国，产能产量持续增长。公司通过技术创新和管理创新并进的方式，迅速发展，抢占行业和市场制高点，投资组建了一系列公司。多基地的布局一方面使得公司产品更贴近市场，减少物流成本；另外，公司产品由于规格种类多，可以更合理排产，提高生产效率。 图表2 2000年-2020年公司进入快速扩张期 公司由国务院国资委所属中央企业—新兴际华集团有限公司控股。公司控股和参股多个专业铸管生产单位，包括覆盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光华铸管有限公司、邯郸新材料，覆盖华东、中南的芜湖新兴铸管有限责任公司、桃江新兴管件有限责任公司、湖北新兴全力和黄石新兴管业有限公司，覆盖西南的四川省川建管道有限公司，覆盖西北的新兴铸管新疆控股集团有限公司和覆盖华南的广东新兴铸管有限公司。 图表3最大持股股东：新兴际华集团（截至2022年三季度） （二）钢铁冶炼及压延加工一体化，球墨铸铁管是主力产品 新兴铸管的主营业务为离心球墨铸铁管及配套管件、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管、钢铁冶炼及压延加工等。 图表4产品类别丰富，功能多样 公司拥有上游的钢铁冶炼到加工的全流程工艺。原材料为铁矿石/铁精粉、炼焦煤，再高炉冶炼出铁水，部分铁水经过转炉吹炼产出铁水，再经连铸、连轧制成钢材，主要产品是螺纹钢和棒线材，以及部分优特钢。另一条线路，铁水在电炉中加入镁硅合金球化剂进行球化孕育，由离心铸造机浇筑成毛坯管，再进行热处理、精整、喷涂制成铸管产品，部分铸管产品进一步深加工成管件和铸件。公司的两条线路可以保证公司根据市场情况灵活组织安排生产，一方面增强了公司的盈利能力，同时提高了公司盈利的稳定性。 图表5公司拥有上游的钢铁冶炼到加工的全流程工艺 目前公司拥有钢材产能500万吨、铸管及管铸件产品320万吨。 产量方面：根据公司2021年年报数据，公司完成铸管、管件及铸件产量295万吨，与2020年基本持平；完成优特钢产量207万吨，同比增加30%；完成普通钢材产量374.65万吨，同比减少2.85%；完成钢格板产量8.82万吨，同比增加37.81%。从产量结构上看，公司在保持主力铸管产品生产稳定的同时，在普钢部分积极向高附加值方向推进。 2022年受下游开工受阻，发货不畅等原因影响，预计全年产销有所减少。但考虑到2022年全年水利投资大幅增长，同时2023年仍有水利项目开工，今年公司订单有望回暖。 图表6公司铸管及管铸件、钢材产能情况 图表7公司主要产品产量 营收方面：2022年前三季度，公司营业总收入384.78亿元，比上年同期减少8.49%。其中，2022年上半年，公司铸管及管铸件产品收入77.57亿元，占营业收入28.77%；普钢收入67.33亿元，占营业收入24.97%；优特钢收入60.52亿元，占营业收入22.45%。整体来看，2022年上半年铸管、普钢产品收入有所下降，但优特钢产品同比增加。在2022年上半年疫情影响发货、下游开工情况下，影响一定时间的收入确认。预计22年下半年产销情况及23年全年收入端有望恢复。 图表8 2022年H1主营产品营收占比 图表9公司主营业务产品营收占比变化情况 毛利率方面：2022前三季度，公司整体毛利率7.85%，较2021年有所下滑。其中，截至2022H1，铸管及管铸件产品毛利率为10.58%，较2021年增加0.33个百分点；普钢产品毛利率为8.75%，较2021年减少4.75个百分点；特优钢毛利率为5.76%，较2021年减少4.45个百分点。预计2023年，随着经济逐步复苏、需求释放，公司盈利能力有望增强。 图表10 2022H1年公司主营业务产品毛利率情况 图表11 2022H1年公司主营产品毛利占比情况 公司产品的品牌影响力和企业竞争力进一步增强。目前拥有五大产品系列，分别是新兴铸管、新兴钢材、新兴铸造、新兴管材、新兴格板，其中离心球墨铸铁管生产规模、生产技术、产品质量居世界首位，钢格板生产规模居世界首位。公司连续六年蝉联中国钢铁企业综合竞争力评级A+；连续七年蝉联“亚洲品牌500强”；获得中国钢铁企业较强专利创新力第八名，全球第十二名；铸管产品凭借优异的产品质量、先进的制造工艺，在国家工业和信息化部与中国工业经济联合会发布的第五批国家级制造业单项冠军名单中，被评为“国家级制造业单项冠军产品”。 图表12公司五大产品系列 二、全球球墨铸管龙头，领头羊地位稳固 球墨铸铁管是铸铁管的一种，是指使用18号以上的铸造铁水经添加球化剂后，经过离心球墨铸铁机高速离心铸造成的管材，简称为球管、球铁管和球墨铸管等。主要用于自来水的输送，是自来水管道理想的选择用料。 质量上要求铸铁管的球化等级控制为1-3级（球化率≥80%），因而材料本身的机械性能得到了较好的改善，具有铁的本质、钢的性能。退火后的球墨铸铁管，其金相组织为铁素体加少量珠光体，机械性能良好，防腐性能优异、延展性能好，密封效果好，安装简易、主要用于市政、工矿企业给水、输气，输油等。在铁素体和珠光体基体上分布有一定数量的球状石墨，根据公称口径及对延伸率的要求不同，基体组织中的铁素体和珠光体的比例有所不同，小口径的珠光体比例一般不大于20%，大口径的一般控制在25%左右。 图表13不同流体管材性能对比 公司离心球墨铸铁管生产规模、生产技术、产品质量居世界首位： （一）生产规模全球领先 公司是我国球墨铸铁管行业绝对龙头，行业竞争格局相对稳定，进入壁垒较高。公司现有铸管及管铸