首次覆盖报告：内外需求双景气，微波助力高增长

睿创微纳是一家非制冷红外设备龙头企业，具备从芯片到整机的全产业链布局。公司红外产品在军民用市场均表现强劲，其中军用市场下游用途广泛，民用市场持续开拓，海外市场拓展迅速。微波业务方面，公司收购无锡华测股权，布局T/R组件业务，技术优势显著，在航空航天领域有望打开新增长空间。

核心观点：

• 公司是红外产品全产业链布局企业，拥有自主研发的非制冷红外MEMS芯片和探测器产品，并率先突破“红外芯片”8微米像元尺寸。
• 红外热像仪在特种领域和民用市场均有广阔应用前景，国内市场渗透率低，提升空间大。
• 公司产品在海外市场竞争力强，2018至2023年国外业务收入增长迅速，占比大幅提升。
• 微波业务进展显著，收购无锡华测布局T/R组件业务，技术优势明显，有望在航空航天领域打开新增长空间。

关键数据：

• 2023年全球特种红外热成像市场规模预计达107.95亿美元，全球民用红外热成像市场规模预计达74.65亿美元。
• 2018至2023年公司国外业务收入由0.8亿元增长至15亿元，占比由22%提升至51%。
• 公司预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.82/2.33元，目标价为68.49元，对应2025年37.68倍PE。

研究结论：

• 公司红外产品内需外贸双景气，微波业务打开新增长空间，业绩有望超预期。
• 公司具备全产业链布局和技术优势，海外市场拓展迅速，未来发展潜力巨大。
• 建议给予公司“增持”评级，目标价68.49元。

风险提示：

• 海外需求不及预期，微波业务推广进度不及预期等。