烯烃供需双增，煤制烯烃优势明显
1. 聚烯烃供需分析
- 供给：2024年国内聚乙烯产能3696万吨/年，产量2791万吨，同比-0.6%；聚丙烯产能4461万吨/年，产量3446万吨，同比+7.9%。
- 需求：2023年国内聚乙烯和聚丙烯表观消费量分别为4068万吨和3474万吨，同比+6.9%和+5.6%。
- 进口依存度：2023年聚乙烯和聚丙烯进口依存度分别降至33.0%和11.9%，较2010年分别下降10.4pct和21.2pct。
2. 煤制烯烃的优势
- 成本结构：煤制烯烃固定成本占比60%，原材料占比20%左右，石脑油裂解和甲醇制烯烃原料占比80%以上。
- 价格关联：在油价中高位震荡时，煤制烯烃成本优势明显。截至2024年1月，CTO/MTO路线制聚乙烯和聚丙烯利润分别领先油头路线1662/566元/吨和1355/725元/吨。
宝丰能源：煤制烯烃龙头，成本优势显著
1. 产能扩张与成本优势
- 产能：公司烯烃产能由2019年的30万吨/年增至2024年的320万吨/年，计划进一步扩增至520万吨/年。
- 成本优势：2016-2024H1，公司聚烯烃业务平均吨毛利和毛利率显著领先，分别领先中国神华和中煤能源1672和1473元/吨。
- 成本构成：
- 原材料、燃料及动力：单耗持续下降，甲醇单耗由2016年的3.30吨/吨降至2021年的2.85吨/吨。
- 人工成本：人均薪酬低于中国神华。
- 折旧成本：单吨投资额显著低于同业企业，宁夏项目平均聚烯烃单吨投资额2.34万元，内蒙古项目降低至1.59万元。
2. 内蒙古项目优势
- 投资成本：内蒙古项目吨投资强度为1.59万元，较宁夏项目降低31.9%。
- 运行效率：甲醇单耗为2.65吨/吨，较宁东基地降低7.1%。
- 运费成本：原料煤从内蒙古鄂尔多斯采购，运费降低约450元/吨。
3. 新疆项目前景
- 规划：新疆宝丰煤基新材料项目计划生产400万吨煤制烯烃，包括聚乙烯、聚丙烯等主要产品。
- 成本优势：新疆煤炭坑口价较低，动力煤坑口均价为316元/吨，较内蒙鄂尔多斯低316元/吨。
焦煤一体化与精细化工布局
1. 焦炭市场分析
- 供需：焦炭供应量减少，2024年产量预计4.9亿吨，同比-1.0%。
- 价格：价格底部徘徊，2024年国内焦炭价格经历多次调整。
2. 宝丰焦炭业务
- 自给率：精煤自给率约50.8%，自产成本优势约316元/吨。
- 产能：2023年煤炭产能新增196万吨/年，总产能1102万吨/年。
总结：宝丰能源凭借煤制烯烃的成本优势和产能扩张，以及焦煤一体化的布局，有望在行业竞争中保持领先地位。
