国防军工行业报告：兵器装备集团筹划重组，复盘南北船合并

2月9日，中国兵器装备集团有限公司旗下上市公司长安汽车、长城军工等发布公告，接到间接控股股东中国兵装通知，兵器装备集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项。本次重组或将导致公司控股股东发生变更，但不会导致实际控制人发生变更。有关安排尚需履行程序，还需获得有关主管部门批准。 根据兵器工业集团官网新闻，2月6日，中国兵器工业集团有限公司与中国兵器装备集团有限公司在集团公司总部举行工作会谈，兵器工业集团公司党组书记、董事长程福波同兵器装备集团总经理、党组副书记张玉金就推进双方进一步全面深化合作、共同服务国防和军队现代化建设进行了深入交流。 复盘2019年7月南北船合并，合并公告后首个交易日，中船应急、久之洋涨停，中国船舶、中国重工、中船科技涨超7%。2019年7月1日晚间，中国重工等8家上市公司集体发布公告称，公司于7月1日接到控股股东、实控人通知，中国船舶重工集团有限公司正与中国船舶工业集团有限公司筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。中船集团拥有中国船舶、中船防务、中船科技3家上市公司；中船重工则拥有中国重工、中国海防、久之洋、中国动力、中国应急等5家上市公司。受该重组消息影响，7月2日开盘，南北船旗下8家上市公司中有7家涨停开盘。收盘时，中船应急、久之洋涨停，中国船舶、中国重工、中船科技涨超7%，中国动力上涨5.69%，中国海防上涨4.65%。到7月10日，久之洋上涨20.92%，中船科技上涨16.74%，中船应急上涨10.65%。 兵器装备集团旗下上市公司此次集体公告，或预示军工集团的整合提速。建议关注兵器装备、兵器工业、航天科技、航天科工等军工集团旗下上市公司。 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等； 2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。 风险提示 装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。 1核心观点 1.1兵器装备集团筹划重组，复盘南北船合并 2月9日，中国兵器装备集团有限公司旗下上市公司长安汽车、长城军工等发布公告，接到间接控股股东中国兵装通知，兵器装备集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项。本次重组或将导致公司控股股东发生变更，但不会导致实际控制人发生变更。有关安排尚需履行程序，还需获得有关主管部门批准。 根据兵器工业集团官网新闻，2月6日，中国兵器工业集团有限公司与中国兵器装备集团有限公司在集团公司总部举行工作会谈，兵器工业集团公司党组书记、董事长程福波同兵器装备集团总经理、党组副书记张玉金就推进双方进一步全面深化合作、共同服务国防和军队现代化建设进行了深入交流。 双方一致认为，兵器两集团同根同源，拥有共同的红色基因和历史传承，都是人民兵工精神的忠实践行者，肩负着共同履行好强军首责、加快高质量发展的光荣使命。双方在业务上“你中有我，我中有你”，互补性、协同性很强，具有良好的合作基础、广阔的合作空间。双方一致表示，新的一年，兵器两集团要深入学习贯彻习近平总书记关于装备建设的重要指示批示精神，围绕共同推动“十四五”任务攻坚完胜全胜，下好“一盘棋”，拧成“一股绳”，形成工作合力。面向未来，要相互欣赏、相互成就、相互拥抱，围绕一个共同使命，建立一个工作计划，形成一套工作机制，组建一个工作团队，开启战略合作新局面。 复盘2019年7月南北船合并，合并公告后首个交易日，中船应急、久之洋涨停，中国船舶、中国重工、中船科技涨超7%。2019年7月1日晚间，中国重工等8家上市公司集体发布公告称，公司于7月1日接到控股股东、实控人通知，中国船舶重工集团有限公司正与中国船舶工业集团有限公司筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。 中船集团拥有中国船舶、中船防务、中船科技3家上市公司；中船重工则拥有中国重工、中国海防、久之洋、中国动力、中国应急等5家上市公司。受该重组消息影响，7月2日开盘，南北船旗下8家上市公司中有7家涨停开盘。收盘时，中船应急、久之洋涨停，中国船舶、中国重工、中船科技涨超7%，中国动力上涨5.69%，中国海防上涨4.65%。到7月10日，久之洋上涨20.92%，中船科技上涨16.74%，中船应急上涨10.65%。 兵器装备集团旗下上市公司此次集体公告，或预示军工集团的整合提速。建议关注兵器装备、兵器工业、航天科技、航天科工等军工集团旗下上市公司。 1.2投资建议 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等； 2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数上涨4.99%，申万军工指数上涨5.10%，上证综指上涨1.63%，深证成指上涨4.13%，沪深300指数上涨1.98%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第6位。 图表1：本周申万一级行业指数表现 2.2个股表现 本周军工涨幅前十的个股为：新研股份（+27.75%）、雷科防务（+18.75%）、四川九洲（+17.00%）、中科星图（+16.09%）、纳睿雷达（+15.84%）、内蒙一机（+14.73%）、中国长城（+14.38%）、航天宏图（+13.00%）、四创电子（+12.44%）、上海瀚讯（+12.29%）。 图表2：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2025年2月7日，中证军工指数为10512.67，军工板块PE-TTM估值为75.51，军工板块PB估值为3.17。军工板块PE-TTM估值和PB估值均处于历史中部位置，自2014年1月1日起，历史上有68.77%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，45.15%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表3：军工板块PE-TTM估值 图表4：部分军工标的估值分位（2025年2月7日） 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表5：部分军工上市公司定向增发情况 3.2股权激励数据跟踪 图表6：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 图表7：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）低空经济 加快培育低空经济人才。教育部官方网站公示，北京航空航天大学等6所高校增设“低空技术与工程”专业。这是适应我国低空经济蓬勃发展、进一步满足低空经济专业人才需求的重要举措，将助力夯实低空经济高质量发展的人才根基。 （2）军贸市场 2024年土耳其国防出口额将创71亿美元新高。土耳其国防工业局局长哈卢克·古尔根表示，土耳其2024年国防出口总额将达到71亿美元，较2023年的55亿美元大幅增长。这一增长反映了土耳其国防制造业不断扩大的全球影响力，去年已覆盖180个国家，与此同时，本国公司也为土耳其武装部队生产了更为复杂的平台，如无人机、军舰和电子战系统。 （3）高温合金、钛合金材料 镍价跟踪：2月7日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格15550美元/吨，较上周末价格上涨3.49%；长江有色市场镍板现货均价128700元/吨，较上周末价格上涨2.92%。 图表8：镍价走势 钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院1月26日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格4.6-4.7万元/吨；1级国产海绵钛价格4.6万元/吨；2级国产海绵钛价格4.4-4.5万元/吨。 图表9：海绵钛市场报价区间（万元/吨） 金属钒价格跟踪：2月7日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg。 图表10：钒价走势 4风险提示 装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。