核心观点
- 整体业绩略超预期：微软FY25Q2收入696.32亿美元（同比增长12.3%），Operating profit 316.53亿美元（同比增长17.1%），GAAP净利润241.08亿美元（同比增长10.2%），均略高于市场预期。
- 云业务小幅miss：生产力与业务流程收入294.37亿美元（同比增长13.9%），更多个人计算收入146.51亿美元（同比增长0.1%），智能云业务收入255.44亿美元（同比增长18.7%，低于预期），其中Azure收入同比增长31%（低于预期31.75%）。
- Azure增速环比下滑：受供给紧缺影响，Azure已连续三个季度增速下滑，本季度同比增长31%，低于前两季度的34%和33%。
- AI业务增长明显：Azure AI收入同比增长157%，贡献Azure整体13%的收入增长；Microsoft 365 Copilot seats增长超10倍，Copilot DAU环比增长一倍，超16万个组织使用Copilot Studio；整体AI业务ARR已超130亿美元。
关键数据
- FY25Q2收入：696.32亿美元（同比增长12.3%）
- FY25Q2 Operating profit：316.53亿美元（同比增长17.1%）
- FY25Q2 GAAP净利润：241.08亿美元（同比增长10.2%）
- Azure收入同比增长：31%（低于预期31.75%）
- Azure AI收入同比增长：157%
- Microsoft 365 Commercial products and cloud services收入：211.17亿美元（同比增长15.3%）
- Microsoft 365 Copilot seats增长：超10倍
- Microsoft 365 Copilot DAU环比增长：一倍
- 整体AI业务ARR：超130亿美元
研究结论
- 收入预测：预计微软FY2025-FY2027收入分别为2763.6/3133.8/3567.4亿美元，同比增长12.7%/13.4%/13.8%；净利润预计分别为971.3/1073.0/1303.7亿美元，同比增长10.2%/+10.5%/+21.5%。
- 投资建议：维持“增持”评级。
- 风险提示：宏观经济环境波动、Azure业务增长不及预期、AI产品落地不及预期、云计算行业竞争加剧等。
财务指标
- FY2024A营业收入：245,122百万美元（同比增长15.7%）
- FY2025E营业收入：276,362百万美元（同比增长12.7%）
- FY2025E净利润（Non-GAAP）：97,132百万美元（同比增长10.2%）
- FY2027E净利润（Non-GAAP）：130,366百万美元（同比增长21.5%）
- FY2025E净资产收益率（Non-GAAP）：29.22%
- FY2025E总资产收益率（Non-GAAP）：17.01%
