宏观周报：一个择券角度

核心观点：
转债市场配置力量增强，但估值处于高位，需提升回撤空间考量权重，重视绝对价格和风险收益比。

• 市场表现为：百元平价拟合溢价率创新高（25.28%），ETF净申购量增加，赚钱效应良好但估值偏贵。
• 择券思路：
  1. 进攻端：
     • 转股溢价率中位数超2017年以来72%分位数，超跌正股风险增加，强赎倾向压制溢价率。
     • 主线行情持续时，转债弹性弱于股票，可转债ETF、年金资金或更青睐股票；保险资金偏好低价转债。
     • 主线回调时，转债溢价率可能导致“越跌越贵”，回撤风险加大。
     • 可关注15%以内溢价率的正股替代品种（如机器人、deepseek等约20只）。
  2. 防御端：
     • 转债底部支撑增强（流动性向好、债底走低、降息预期、股市赚钱效应）。
     • 部分转债条款配合期权价值兑现可能强赎（如临期券、促转股券，如恒邦、闻泰等）。
     • 择券策略：
       • 回撤空间<上涨空间：临期券（如回天、永22）、债底附近高YTM券（如科顺、嘉元）、红利转债（如川恒、皖天）、年报前超低价低评级券（关注AA/AA-评级下调风险）。

关键数据：

• 百元平价拟合溢价率：25.28%（84.3%分位数），剔除金融券后25.23%。
• 可转债ETF：流通规模持续增长。
• 偏股型转债溢价率：中位数超2017年以来72%分位数。
• 2月评级下调风险：AA/AA-评级出库概率高。

研究结论：

• 高溢价率下，进攻型转债性价比下降，可替代股票博取收益，但需警惕回调风险。
• 防御型转债底部支撑增强，可关注条款博弈、红利、低评级券，但需规避评级下调风险。
• 市场流动性、政策、经济修复等仍是主要风险。