棕榈油：减产季余威尚在 豆油：弱预期到强现实

棕榈油：减产季余威尚在

核心观点：

• 减产季影响延续：马来1月产量预估减14%，低于预期，库存或持平或略减，支撑棕榈油价格。印尼产量恢复不及预期，B40政策悲观情绪逐步消化。
• 印尼政策影响：限制UCO、POME出口或引发棕榈油回流，但若废料出口恢复，利空将被削弱。B40政策强制执行下，产地库存难累库，但交易仍以需求风险为主，等待降雨和政策明朗。
• 销区需求：印度棕榈油需求稳定，但库存仍高，豆棕价差回归至100美元/吨以内时或引发采购，当前已接近该水平。

关键数据：

• 马来1月产量预估130万吨，库存或持平/略减。
• 印尼11月库存偏低，马印价差走弱。
• 印度棕榈油进口利润转好，豆棕CNF价差持稳。

研究结论：
棕榈油利空事件逐步稀释，但价格高点可能已被透支，国际软油与棕榈油价差走扩驱动减弱。油脂总体筑底，主要风险在于美国生柴政策及印尼废油出口持续性，建议震荡对待，等待产量恢复不足、废油放开、B40落地等题材发酵。

豆油：弱预期到强现实

核心观点：

• 南美大豆供应紧张：巴西收获偏慢（四年最慢进度），阿根廷干旱加剧，美豆交易从南美远期宽松转向近期紧张。
• 国内大豆供给偏紧：一季度进口大豆到港量偏少，若南美产量不及预期，一季度豆油去库将确定，支撑基差及盘面。
• 美国生柴政策影响：美豆油生柴补贴45Z重返市场，但原料价格仍面临压力，特朗普未明确未来支持力度，谨慎看多情绪。

关键数据：

• 巴西大豆收割进度偏慢，阿根廷干旱持续。
• 国内一季度大豆原料供给紧张。

研究结论：
南美产量不确定性是豆油供给关键，若巴西收割持续偏慢、阿根廷干旱未缓解，一季度豆油去库将确定，基差及盘面获支撑。