煤炭开采：印尼将海运煤炭销售与HBA挂钩，主要出口国挺价意愿凸显

煤炭开采 证券研究报告|行业研究简报 2025年02月09日 印尼将海运煤炭销售与HBA挂钩，主要出口国挺价意愿凸显 本周全球能源价格回顾。截至2025年2月7日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为74.66美元/桶，较上周下跌2.10美元/桶（-2.74%）；WTI原油期货结算价为71.00美元/桶，较上周下跌1.53美元/桶（-2.11%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为14.73美元/百万英热，较上周上涨0.23美元/百万英热 （+1.6%）；荷兰TTF天然气期货结算价55.40欧元/兆瓦时，较上周上涨1.75欧元/兆瓦时（+3.3%）；美国HH天然气期货结算价为3.31美元/百万英热，较上周上涨0.27美元/百万英热（+8.7%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭 （6000K）到岸价105.7美元/吨，较上周下跌3.5美元/吨（-3.2%）；纽卡斯尔 港口煤炭（6000K）FOB价107.3美元/吨，较上周下跌8.3美元/吨（-7.1%）； IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价99.3美元/吨，较上周下跌2美元/吨（-2.0%）。印尼将海运煤炭销售与HBA挂钩，主要出口国挺价意愿凸显。近日，印尼能源和矿产资源部表示，正审慎考虑在全球煤炭交易体系中全面推行国内动力煤标杆价 （HBA）挂钩机制，若实现则加强印尼政府在全球煤炭定价格局中主导权。 增加煤炭进口成本：在目前现行煤炭贸易模式下，进口印尼煤主要依据全球煤炭价格指数，若印尼煤炭出口价格与HBA深度绑定，或将压缩煤炭进口商的议价空间，2024年印尼煤炭离岸价格指数（ICI）长期低于HBA，故若该政策落地，印尼煤炭价格预期将波动加剧，亦存在价格的上涨预期，推高以中国为主的煤炭进口成本。 2024年印尼煤炭产量为8.36亿吨，同比增长7.9%，出口量约5.5亿吨，在全球煤炭出口量中占比超30%，稳居全球动力煤出口榜首。2024年中国煤炭进口总量达到5.4亿吨，其中印尼煤炭占比近四成。 投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的 定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变， 弱现实、强预期”逐步向强现实、强预期”转变；（4）互换便利”有望助力高股息资产资金增量。 短期结合绩优则股优”及弹性优先角度，关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024-022024-062024-102025-02 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：换个角度看2025年煤炭增产空间》 2025-02-07 2、《煤炭开采：不必苦等煤价触底，左侧加大布局》 2025-01-26 3、《煤炭开采：IEA预计2025年俄罗斯煤炭出口减少 7%至1.85亿吨》2025-01-26 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866.HK 中国秦发 买入 0.08 0.07 0.29 0.49 2.88 19.42 4.69 2.75 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.88 2.79 2.75 12.70 13.53 13.94 14.15 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 7.81 7.00 6.32 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.09 2.26 2.41 11.30 10.19 9.42 8.82 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 6.94 6.18 5.65 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.71 1.53 1.58 6.50 7.50 8.41 8.13 600546.SH 山煤国际 增持 2.15 1.49 1.65 1.75 6.20 7.53 6.77 6.40 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.原油：震荡整理3 2.天然气：TTF价格韧性凸显4 3.煤炭：海运煤炭价格平稳6 4.电力：欧洲风电不稳定性较高7 5.气温：近期寒潮偏强8 6.本周能源行业资讯10 风险提示10 图表目录 图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶）3 图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶）3 图表3：原油价格变化（美元/桶）3 图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日）3 图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时）4 图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热）4 图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热）4 图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热）4 图表9：欧洲天然气库容率（%）5 图表10：欧洲天然气库存（TWh）5 图表11：美国天然气产量（bcf/d）5 图表12：美国天然气需求（bcf）5 图表13：美国天然气库存（bcf）5 图表14：美国天然气钻机（台）5 图表15：纽卡斯尔港（6000K）煤炭价（美元/吨）6 图表16：IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价（美元/吨）6 图表17：欧洲ARA港口（6000K）煤炭价（美元/吨）6 图表18：煤炭价格变化（美元/吨）6 图表19：欧洲天然气发电（百万瓦）7 图表20：欧洲煤电（百万瓦）7 图表21：欧洲光伏发电（百万瓦）7 图表22：欧洲风能发电（百万瓦）7 图表23：欧洲核电发电（百万瓦）7 图表24：欧洲水电发电（百万瓦）7 图表25：西北欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表26：北欧主要国家气温（摄氏度）8 图表27：中欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表28：东欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表29：东南欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表30：地中海主要国家平均气温（摄氏度）8 图表31：美国德克萨斯州平均气温（摄氏度）9 图表32：美国加利福尼亚平均气温（摄氏度）9 图表33：印度平均气温（摄氏度）9 图表34：越南平均气温（摄氏度）9 图表35：全球能源新闻梳理10 1.原油：震荡整理 图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶）图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：原油价格变化（美元/桶） 价格指数 2025/2/7 VST-1 VST-7 VST-30 VS2024/2/7 布伦特原油期货 74.66 0.37 -2.10 -1.50 -6.97 WTI原油期货 71.00 0.39 -1.53 -2.32 -5.22 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日） Nov2024 Supply Dec2024 Supply Dec-2024ImpliedTarget1 SustainableCapacity² EffSpareCapvsDec3 Algeria 0.9 0.9 0.91 0.99 0.08 Congo 0.24 0.26 0.28 0.27 0.01 EquatorialGuinea 0.06 0.08 0.07 0.06 -0.01 Gabon 0.24 0.25 0.17 0.22 -0.03 Iraq 4.2 4.24 3.9 4.87 0.63 Kuwait 2.46 2.48 2.41 2.88 0.4 Nigeria 1.37 1.51 1.5 1.42 SaudiArabia 9.02 9.02 8.98 12.11 3.09 UAE 3.24 3.22 2.91 4.28 1.06 TotalOPEC-94 21.74 21.95 21.13 27.1 5.28 Iran 3.41 3.39 3.8 Libya 1.17 1.24 -0.01 1.23 Venezuela 0.89 0.86 0.03 0.89 TotalOPEC 27.21 27.43 33.02 5.31 TotalNon-OPEC 14.19 14.24 12.59 15.16 0.46 OPEC+18inNov2022deal 34.47 34.64 33.72 40.67 5.69 TotalOPEC+ 41.4 41.67 48.18 5.77 资料来源：IEA，国盛证券研究所 2.天然气：TTF价格韧性凸显 图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时）图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热） 资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热） 价格指数 2025/2/7 VST-1 VST-7 VST-30 VS2024/2/7 荷兰TTF天然气期货 55.40 0.20 1.75 9.09 27.15 美国HH天然气期货 3.31 -0.10 0.27 -0.34 1.34 东北亚LNG现货 14.73 0.06 0.23 0.54 5.36 资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表9：欧洲天然气库容率（%）图表10：欧洲天然气库存（TWh） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表11：美国天然气产量（bcf/d）图表12：美国天然气需求（bcf） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表13：美国天然气库存（bcf）图表14：美国天然气钻机（台） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 3.煤炭：海运煤炭价格平稳 图表15：纽卡斯尔港（6000K）煤炭价（美元/吨）图表16：IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价（美元/吨） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：欧洲ARA港口（6000K）煤炭价（美元/吨） 资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表18：煤炭价格变化（美元/吨） 价格指数 2025/2/7 VST-7 VST-30 VS2024/2/7 纽卡斯尔港（6000K）煤炭价格 107.3 -8.3 -10.2 -13.3 IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价 99.3 -2.0 -1.8 6.8 欧洲ARA港口（6000K）煤炭价格 105.7 -3.5 1.1 7.7 资料来源：彭博，Wind，国盛证券研究所 4.电力：欧洲风电不稳