业绩受东方甄选影响，下期指引增速放缓

核心观点与关键数据

业绩概览
截至2024年11月30日，新东方FY25Q2净收入同比增长19.4%至10.4亿美元，剔除东方甄选自营及电商业务后营收同比增长31.3%至8.94亿美元，符合指引。经营净利润同比-9.8%，Non-GAAP经营利润同比-45.8%，主要受东方甄选剥离“与辉同行”影响。归母净利润同比增长6.2%，Non-GAAP归母净利润同比-29.1%。

业务表现

• 教育业务：学校及学习中心数环比增54间，海外考试准备和出国咨询业务同比增长21.1%及31.0%，大学生及成人考试业务同比增长34.9%。
• 新业务：Q2整体营收同比增长42.6%，非学科类辅导业务报名人次同比增长26.5%，智能学习系统Q1活跃付费用户达26.1万人，同比增长44.2%。

FY25Q3指引

• 收入增长指引低于全年，预计FY25Q2净营收10.1-10.3亿美元（同比增长18%-21%），低于此前全年指引。
• 预计FY25Q3收入增长20%-23%，其中海外考试准备和出国咨询业务同比+15%，新业务收入保持40%左右增长。
• 毛利率52.0%，同比+0.6pct；销售/管理费用率15%/31.3%，同比+1.1pct/+0.2pct；除东方甄选业务外经营利润率2.8%，同比+1.0pct。

财务状况

• 公司现金储备充足，总计48亿美元。
• Non-GAAP经营利润率3.2%，同比-0.1%。

目标价与评级

• 目标价68.2美元/53.0港元（+44.3%/+42.1%），维持买入评级。
• 原因：宏观经济不确定性影响高端业务需求，教育业务复苏基数效应及汇率影响导致FY25Q3增速放缓。DCF测算基于WACC 12%、永续增长0%（考虑新生儿数下降趋势）。