煤化工行业专题：煤炭资源优势凸显，西北煤化工前景可期

发展煤化工可充分发挥我国煤炭资源优势，保障国家能源战略安全。我国煤炭资源丰富，2023年产量占全球51.8%，但油气资源相对匮乏。煤化工产业可分为传统和现代两种，现代煤化工包括煤制油气、煤制烯烃等，对保障能源安全、替代石油资源具有重要意义。

煤制油气和煤制烯烃是现代煤化工的主要产品。煤制油气可保障能源安全，煤制烯烃效益较高。2024年，煤制烯烃平均含税成本为7319元/吨，低于油制烯烃的8373元/吨，成本优势约1055元/吨。煤制烯烃的单吨煤耗较高，使用西部低价煤炭生产烯烃产品，再运输到其他地区消费的经济效益较高。

传统煤化工以合成氨和甲醇为核心，行业内存量优化。我国合成氨和甲醇生产均以煤炭作为主要原料。2023年，我国煤制合成氨产能占比达89%，煤制甲醇产能占比达76%。煤制合成氨毛利率高于气制合成氨，而煤制甲醇利润率低于气制作甲醇。

西北地区煤炭资源集中，利于发展煤化工。晋陕蒙新地区煤炭资源储量和产量占全国81.35%，是我国煤炭供应的核心力量。新疆是中国煤炭远景储量最丰富的地区，2021年资源储量364.52亿吨，占全国40%。新疆地区坑口煤价较低，开采成本较低。

运力及供水持续优化。近年来，我国煤炭主产区的煤炭铁路发运量呈提升态势。新疆煤炭铁路外送通道呈现为“一主两翼”，临哈铁路扩能增强运力，中吉乌铁路将为新疆打开新的市场空间。西北地区水资源短缺对煤化工产业发展形成制约，但新疆和陕西近十年供水总量提升幅度较大，且正在积极建设供水工程。

重点公司及投资建议：

• 宝丰能源：煤制烯烃龙头，产能布局宁蒙新。公司煤制烯烃产能高速扩张，未来利润增量的核心来源。
• 湖北宜化：收购新疆优质资产，煤炭助力产业链拓宽。公司为磷肥、氮肥行业龙头，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。
• 广汇能源：新疆民营能源巨头，煤油气核心资产扩张。公司煤炭产能将持续提升，看好煤炭产量上行带动公司盈利向上。

风险提示：市场风险、技术风险、安全风险、政策风险、资源风险、产能过剩风险、财务风险。