- 核心观点：当前市场处于上涨早期，主要驱动力为春季前后资金活跃、美国贸易政策低于预期、春节假期港股表现较强以及季节性规律影响。预计牛市第二波上涨初期速度较慢，DeepSeek强化了AI产业链的长期逻辑，但也增加了AI产业链利润兑现的不确定性，短期会增加成长股波动，春节后风格可能发生变化。
- DeepSeek对成长股风格的影响：DeepSeek的出现加快了AI技术进步的速度，但让AI产业链利润兑现更加不确定，无论是算力端还是美国科技龙头，在AI快速技术进步面前可能都没有确定性的壁垒或利润。国内成长股投资者大幅超配算力相关产业链，电子通信等算力相关行业ROE整体偏强。
- 美国贸易政策变化：美国关税政策变化对中国资本市场影响较小，中国有充足的经验应对，2018-2019年中美贸易政策调整并未趋势性影响中国总出口量。较好的估值性价比和全球资本市场波动可能有利于中国资产。
- 节后市场表现：节后1-2周股市可能会偏强，2月下旬需要验证春节后开工数据情况，这比季节性因素更重要。
- 短期A股策略观点：市场逐渐开启牛市第二波上涨，但初期可能会比较复杂。新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢慢买，不需要着急追涨。需要观察经济拐点或居民资金的影响，2月下旬到3月是第一个数据观察期，4月是观察数据持续性的关键时间。
- 配置建议：港股互联网、银行、钢铁、家用电器。周期行业商品价格依然受到产能周期正面的支撑，需求负面影响力度可能会减弱。消费板块估值处于中等偏下水平，投资机会主要局限在契合消费降级的消费模式和部分行业的高分红属性。金融类似2014年下半年的低估值修复，主要受益于经济增速中枢下行、利率大幅下台阶后估值性价比抬升以及红利牛市带动的风格偏好。房地产板块受益于地产政策宽松，基本面变化方向是有利的，但需要观察二手房销售回升的持续性。
- 关键数据：
- 春节前1月20日-1月27日，中小100领涨A股主要指数，创业板指领跌。
- 申万一级行业涨跌分化，计算机、传媒、钢铁领涨，综合、房地产、国防军工领跌。
- 春节假期期间，印度SENSEX30、富时100、巴西圣保罗指数领涨全球股市，日经225领跌。
- 春节假期期间，PVC、国际黄金领涨商品市场，NYMEX原油、LME铜领跌。
- 2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金、富时100排名较高，日经225、上证综指排名靠后。
- 春节前1月20日-1月27日，南下资金净流入港股通共计170.25亿元。
- 截至2025年1月27日，银行间拆借利率均值下降，十年期国债收益率均值上升。
- 普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值均上升。
- 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
