美关税政策反复，关注贸易流向重构

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 1月份油脂盘面有分化，菜籽油下跌幅度较大，豆油相对坚挺；菜籽油因美国生柴政策变化和特朗普对加拿大加征关税，市场担忧其需求前景，ICE菜籽期货大跌，国内菜油也应声下跌。而豆油因1月CBOT大豆反弹和国内供应偏紧表现强势。1月份因豆油表现较强势，棕榈油稍弱，豆棕期货价差继续回归，截至1月27日收盘，豆棕05合约价差为-700；现货价差依旧倒挂严重，豆棕现货价差为-1460. 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，1月11日凌晨，美国农业部公布1月USDA报告，报告将新季美豆单产超预期下调导致美豆24/25年度产量和期末库存均低于市场预估范围，报告利多。报告公布后，CBOT大豆主力合约拉涨突破1000美分关口。而后因巴西部分产区降雨过多导致大豆收割进度缓慢和阿根廷干旱天气也引发市场对产量担忧，CBOT大豆继续震荡偏强运行。美国总统特朗普2月1日签署行政令，美国对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，对进口自中国的商品加征10%的关税，目前墨西哥和加拿大已经提出对美关税政策进行反制，采取同等标准对待。后期关注中国是否会对美国有反制措施。海关数据显示中国2024年12月大豆进口794.1万吨，因前期买船较少和巴西收割进度缓慢导致装船较慢，2-3月国内到港偏紧，尤其是3月份。钢联预测2月到港607.75万吨，3月450万吨，4月980万吨，3月份之前大豆低到港下油厂压榨量下降；且春节假期期间，国内油厂停机，节前贸易商积极补前期空单，以防节后供应短缺。货源不多情况下中上游的挺价惜售，豆油预计继续去库，基差表现预计偏强，行情偏强震荡。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 棕榈油方面，印尼将2月份毛棕榈油参考价格调低到955.44美元/吨，新参考价将使得2月份出口税降至每吨124美元，低于此前的178美元/吨。SPPOMA数据显示1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减3.13%，但产地一般3月份之后进入增产季，届时关注产量变化。船运高频数据显示1月马来出口数据大幅下滑；此前因产地报价高企，进口利润长期倒挂下刺激需求国寻求其他油脂替代或者支持本国农业，如印度SEA敦促印度政府规范精炼食用油进口，该行业机构要求将RBD棕榈油的进口关税税率从目前的12.5%提高到15%，同时还寻求提高油脂原油和精炼油的进口关税，以提高油籽的整体产量，减少进口。海关数据显示2024年12月我国棕榈油脂合计进口40.74万吨，进口数量环比增幅明显；目前豆棕现货价差依旧倒挂严重，下游维持刚需，节前商家放假， 市场较少报价，现货成交不多。随着前期买船到期和豆油现货紧缺，豆棕现货价差有望继续回归，更多的会表现在棕榈油基差下跌和豆油基差的坚挺。预计棕榈油偏弱震荡运行。继续关注印尼B40政策。 菜籽油方面，据加拿大谷物委员会数据，截至1月26日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加2.2%至20.69万吨，由于市场担忧中加贸易前景，国内菜籽进口前置，加拿大菜籽出口数据亮眼，自2024年8月1日至2025年1月26日，加拿大油菜籽出口量为533.73万吨，较上一年度同期的272.32万吨增加96%。近期美国公布的生柴政策中油菜籽不在税收和政府支持中，市场担忧菜籽油作为生物柴油的需求前景；美国总统特朗普1日签署行政令，美国对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税。据美国农业部数据，美国2024年菜油工业用量226.8万吨，美国菜油进口基本源自加拿大，2024年年度进口量366万吨，这会严重影响加拿大对美国的菜系出口，同时其他菜籽需求国预计也会持观望态度而不会急于采购，后期加拿大菜系出口速度或会放缓。由于加籽进口压榨利润良好，国内油厂采购积极性增加，24年菜籽进口量较大，海关数据显示，2024年12月菜籽进口量60.32万吨，1-12月菜籽进口总量638.55万吨，同比增16.28%。2024年菜油进口188.09万吨，较去年下降20.28%。高进口量下国内菜籽供应充裕，菜油库存也在相对高位；随着节前备货结束和商家放假，节前现货交投清淡，但由于其他油脂供应偏紧，油厂挺价意愿也较强，但目前菜油库存仍处于较高位置，一季度后菜籽买船有所减少，届时供需有改善，短期受其他油脂影响行情偏弱运行。后期继续关注中加贸易关系变化和美国是否对加拿大农产品有关税豁免。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要..............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析......................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%.....................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨................................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷...................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨........................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨........................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨................................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨........................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨....................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨 ............