淡季铝价回调或给予买入套保机会

核心观点与关键数据

1. 铝土矿

   • 2024年全年进口量15,876.70万吨，同比增长12.3%，其中几内亚进口量11,020.68万吨，同比增长11.2%。几内亚雨季结束后出港量增加。
   • SMM铝土矿报价从114美元/吨降至110美元/吨，现货市场成交价从130美元/吨降至120美元/吨，当前贸易商可接受110美元/吨。氧化铝厂试图挤压铝土矿价格，但负反馈发生缓慢，因港口及总库存仍偏低、新增产能备货需求存在、刚性需求犹在，以及几内亚不确定性扰动。预计回落空间有限，100美元/吨左右有支撑。

2. 氧化铝

   • 2025年1月中国氧化铝产量758.3万吨，同比增加12.85%，周度产量170.2万吨。12月净出口17.47万吨，供应紧缺1.1万吨。
   • 1月现货价格从5650元/吨下滑至3810元/吨，海外价格从670美元/吨降至520美元/吨。按110美元/吨进口矿计算，山西地区用进口矿生产成本约3800元/吨（现金成本3600元/吨）。
   • 供应端缓慢增长，消费端平稳，整体库存增长，短期现货价格难上涨，近月合约无买入保值理由。上涨驱动力仅来自几内亚扰动。

3. 电解铝

   • 2025年1月产量369.7万吨，同比增长3.8%。12月净进口14.87万吨，表观供需紧缺6.3万吨，表观消费392.1万吨，同比-0.1%。
   • 供应端短期无明确增长，西北置换产能如期进行，净增产能仅青海10万吨。开工率95.2%，暂无利空因素，任何扰动均为利多因素。

4. 消费端

   • 1月春节前进入淡季，线缆开工率53%，铝板63%，铝箔71.4%，铝水比例69.4%。
   • 2024年12月铝材净出口44.3万吨，同比增长5.1%，全年累计净出口589.5万吨，同比增长20%。

5. 库存

   • 1月底电解铝社会库存49.2万吨，历史低位，春节前累库晚于历史同期。铝棒库存10万吨，历史相对高位。若春节累库不及预期，节后消费复苏或引发套利机会。

研究结论与策略

• 关税影响：美国对中国铝及铝材出口加征10%关税，但出口占比仅5%左右，实际影响较小。全球视角下，关税对消费影响甚微。
• 供需分析：电解铝供应端暂无压力，消费关注春节后复苏强度及两会政策。当前行业加权成本18100元/吨，边际最高成本19500-20000元/吨，价格19500元/吨左右可考虑逢低买入套期保值。
• 期货策略：单边方面，电解铝谨慎偏多，氧化铝中性；套利方面，电解铝正套。

风险提示

1. 几内亚政局不稳定干扰
2. 旺季需求不及预期
3. 海外流动性收紧