金融期货策略周报（国债）：市场流动性有所稳定，期债市场继续震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）周报20170206——央行去杠杆决心坚定，国债期货市场再受冲击 2017-02-06 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2017-02-12 市场流动性有所稳定，期债市场继续震荡 策略摘要 基本逻辑：央行回笼大量资金，市场流动性有所稳定。上周央行在公开市场回笼了大量资金，但市场资金利率较春节前有所下降。整体市场流动性不断趋于好转。这使得上周国债期货价格回升到了春节前的水平。但近期3个月期限的资金利率飞涨，说明市场对未来资金利率上升的担忧仍然存在。尤其是春节前投放的资金将在2月末集中到期，再度施压市场流动性。所以预计在一季度，市场流动性波动可能性继续扩大，将导致国债期货市场整体呈现宽幅震荡走势。同时可以看到，随着短端资金成本上升，国债收益率曲线已经呈现出走平的趋势。而市场对资金成本可能进一步提高和对2017年可能贯穿全年的去杠杆进程的担忧情绪，可能一季度内期债市场仍将处在震荡走弱区间。 本周展望： 本周，市场走势可能出现分化。预计在上半周，市场流动性仍可保持稳定。届时国债期货价格将继续得到小幅修复。但进入下半周后，随着资金不断回笼，若央行没有适度向市场释放资金，则资金利率有可能再度走高，继续冲击本已脆弱的债市情绪。如果央行通过公开市场投放资金来稳定市场流动性，则整体期债市场将维持小幅震荡的走势。目前TF1706-T1706价差已经从4元回落到3.6元附近，建议投资者继续参与跨品种价差收敛的套利操作。而由于一季度市场流动性波动可能性增大，国债期货市场的振幅也将扩大。投资者需谨慎进行趋势性操作。预计本周期债市场将处于震荡格局，建议投资者空仓观望。与此同时重点关注市场流动性和监管层货币政策变化。 策略建议：空仓观望，关注跨品种价差收敛的套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.经济企稳超预期，投资者风险偏好回升。 中信期货研究|策略周报（国债） 2017年2月12日 2/10 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周期货价格继续下行震荡，活跃合约可交割券的IRR普遍处于负值，期现套利机会较少。本周可持续关注可交割券的IRR，当期货价格出现上升回调时，考虑进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1703 160015.IB -1.2246 1.8 160007.IB -1.3456 9.9 TF1706 160015.IB -2.1068 1.8 160021.IB -2.2090 9.1 T1703 160023.IB -2.3235 29.3 160023.IB -2.3235 29.3 T1706 160017.IB -3.3864 6.7 160023.IB -3.4496 29.3 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周，10-1Y国债收益率利差有所回落，上周最后一个交易日，10-1Y利差收于60bp。随着利差回落，国债期货跨品种价差则下行到了3.66元。投资者可以考虑参与次季合约的跨品种价差收敛的套利。 0 20 40 60 80 100 120 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2016/10/11 2016/10/18 2016/10/25 2016/11/01 2016/11/08 2016/11/15 2016/11/22 2016/11/29 2016/12/06 2016/12/13 2016/12/20 2016/12/27 2017/01/03 2017/01/10 2017/01/17 2017/01/24 2017/01/31 2017/02/07 TF1706IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR 0 50 100 150 200 250 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 2016/10/13 2016/10/20 2016/10/27 2016/11/03 2016/11/10 2016/11/17 2016/11/24 2016/12/01 2016/12/08 2016/12/15 2016/12/22 2016/12/29 2017/01/05 2017/01/12 2017/01/19 2017/01/26 2017/02/02 2017/02/09 T1706IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） FR007.IR 隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2017年2月12日 3/10 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前5年和10年期期限价差有所波动。预计在一季度，受去杠杆进程推进影响，跨期价差仍将维持高位。随着当季合约越来越接近交割时间点，投资者进行跨期套利时需重点关注流动性风险对交易成本的影响。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2017/02/10 2017/01/17 2016/12/28 2016/12/09 2016/11/22 2016/11/03 2016/10/17 2016/09/21 2016/08/31 2016/08/12 2016/07/26 2016/07/07 2016/06/20 2016/05/30 2016/05/11 2016/04/21 2016/04/01 2016/03/15 2016/02/25 2016/02/01 2016/01/13 2015/12/24 2015/12/07 2015/11/18 2015/10/30 2015/10/13 跨品种价差下限 跨品种价差 跨品种价差上限 跨品种价差20日均值 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2016/09/06 2016/09/20 2016/10/04 2016/10/18 2016/11/01 2016/11/15 2016/11/29 2016/12/13 2016/12/27 2017/01/10 2017/01/24 2017/02/07 10-1Y期限价差 10-5Y利差 30-10Y利差 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2017/02/10 2017/02/03 2017/01/20 2017/01/13 2017/01/06 2016/12/29 2016/12/22 2016/12/15 2016/12/08 2016/12/01 2016/11/24 2016/11/17 2016/11/10 2016/11/03 2016/10/27 2016/10/20 2016/10/13 2016/09/29 2016/09/22 2016/09/13 2016/09/06 5年期期限价差下限 5年期期限价差 5年期期限价差上限 5年期期限价差20日均值 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2017/02/10 2017/02/03 2017/01/20 2017/01/13 2017/01/06 2016/12/29 2016/12/22 2016/12/15 2016/12/08 2016/12/01 2016/11/24 2016/11/17 2016/11/10 2016/11/03 2016/10/27 2016/10/20 2016/10/13 2016/09/29 2016/09/22 2016/09/13 2016/09/06 10年期期限价差下限 10年期期限价差 10年期期限价差上限 10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2017年2月12日 4/10 二、基本面跟踪 1.流动性跟踪：虽然央行回笼大量资金，但市场流动性保持稳定 上周，央行在公开市场实现零投放，共计实现净回笼6250亿资金。虽然央行回笼了大量资金，但市场资金利率较春节前有所下降。不过也可以通过3个月资金利率飞涨，看出市场对未来资金利率上升的担忧仍然存在。虽然本周市场流动性或继续保持稳定，但预计在一季度，市场流动性波动可能性继续扩大，将导致国债期货市场整体呈现宽幅震荡走势。 汇率方面，上周美元指数有所回升，使得人民币汇率有一定程度贬值。美元指数日度上涨0.55%，一周上涨0.88%，至100.71。上周最后一个交易日人民币中间价贬值0.16%，周度贬值0.38%至6.8819；CNY周度贬值0.11%至6.8814；CNH日度贬值0.28%，周度贬值0.82%至6.8634。目前看来，人民币汇率基本保持稳定，对资金外流的压力有所减缓。使得其对市场流动性的影响也得以有所减弱。 图 6：央行逆回购操作 图 7：人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.国际债市跟踪：美国国债收益率继续回落 上周美国国债收益率继续回落。10年期美国国债收于2.41%，周度下跌了5.7bp。其他国家的国债收益率也有所下滑，德国10年期国债收益率收于0.32%，周度下跌9 .2bp；英国10年期国债收益率收于1.26%，周度下跌9.6bp。随着美国国债收益率回落，中国国债收益率上行的压力继续得到缓解。 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 2016/10/14 2016/10/21 2016/10/28 2016/11/04 2016/11/11 2016/11/18 2016/11/25 2016/12/02 2016/12/09 2016/12/16 2016/12/23 2016/12/30 2017/01/06 2017/01/13 2017/01/20 2017/01/27 20