核心观点
- 供应端：西南地区因枯水期产量维持较低，新疆因环保要求减产幅度较大，后续恢复情况存在不确定性。在需求低迷的情况下，工业硅供需过剩格局扭转需要供应端大规模且持续的减产。
- 需求端：1月多晶硅产量降幅放缓，2月存在二三线企业提产预期，受天数影响或基本持平于1月。下游企业已在硅料价格偏低时备有1-2个月硅料库存，节前硅料库存不降反增，不过预计2月硅片提产概率较大，或对硅料需求有一定支撑。
- 综合：工业硅供需双弱，巨量库存难消化，预计在库存未有改善前，工业硅价格仍弱势运行。对于多晶硅而言，产量维持低位，需求端存在回升预期，库存有望缓慢改善，关注节后多晶硅库存变化，若库存去化，价格有望受提振（空间也不宜看的过高）；反之，则价格承压。
关键数据
- 工业硅：12月全国工业硅产量33.16万吨，环比减少7.31万吨，降幅18.1%，同比下降5.2%。421#硅产量9.5万吨，环比-2.1万吨；通氧553#硅产量16万吨，环比-3.9万吨；其他规格产量7.1万吨，环比-0.9万吨。
- 多晶硅：12月国内多晶硅产量约为9.73万吨左右，环比11月下降19.8%，主要是由于枯水期多个停产基地的影响。2024全年产量174.76万吨，同比+12%。
- 硅片：12月国内硅片产量为45.91GW，环比+10%。2024年全年产量650.11GW，同比+8.8%。
- 电池片：2025年1月电池减产7.36GW。
- 组件：12月中国光伏组件产量较11月环比下降约10.9%，行业开工率约44.2%。2024年全年中国光伏组件累计产量较2023年同比增长约12.2%。
- 库存：截止1月17日，工业硅社会库存（含仓单）57.9万吨，月内库存总体变化不大。截止1月22日仓单为6.22万手(31.1万吨) ，11月底强制注销后持续攀升。截止1月17日，工业硅厂库库存合计25.56万吨，其中云南2. 76万吨，四川2.28万吨，新疆20.52万吨。截止1月17日，多晶硅库存约24.7万吨，库存重新累库。截止1月17日，硅片库存小幅回升至22.7GW。截止2024年12月30日中国光伏电池外销厂为3.5GW。截至12月底，全国累计发电装机容量约33.5亿千瓦，同比增长14.6%。其中，太阳能发电装机容量约8.9亿千瓦，同比增长45.2%。
研究结论
- 工业硅：预计在库存未有改善前，工业硅价格仍弱势运行。节后可适量参与期权虚值双卖策略。上游企业卖出保值适当降低比例。多晶硅等中下游企业可按订单适量买入保值。期现套利：买现卖02月持仓节后归来可进入交割环节（资金需提前备好），买现卖03及之后合约组合可择机止盈获取基差走强收益（有现货处理能力），或是继续持有进入交割（有仓单注册能力）。价差套利：可择机参与远月合约隔月合约间价差<-100的买近卖远组合，待价差收窄至-50以内止盈。
- 多晶硅：新单观望。套保：多晶硅下游企业低比例买入保值，上游企业少量卖出保值。价差套利：观望。
