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宏观量化经济指数周报20250126:以旧换新政策逐步落地,社零有望实现开门红

2025-01-26芦哲、李昌萌、王洋东吴证券张***
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宏观量化经济指数周报20250126:以旧换新政策逐步落地,社零有望实现开门红

宏观量化经济指数周报20250126 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 以旧换新政策逐步落地,社零有望实现开门红 观点 周度ECI指数:从周度数据来看,截至2025年1月26日,本周ECI供给指数为50.41%,较上周回落0.05个百分点;ECI需求指数为49.88%,较上周持平。从分项来看,ECI投资指数为49.98%,较上周回落0.03个百分点;ECI消费指数为49.50%,较上周回升0.05个百分点;ECI出 口指数为50.38%,较上周持平。 月度ECI指数:从1月前三个周的高频数据来看,ECI供给指数为50.45%,较12月回落0.09个百分点;ECI需求指数为49.89%,较12月回落0.03个百分点。从分项来看,ECI投资指数为50.01%,较12月回落0.01个百分点;ECI消费指数为49.47%,较12月回落0.03个百分 点;ECI出口指数为50.40%,较12月回落0.06个百分点。从ECI指数来看,春节假期前供给端和需求端均延续季节性回落的特征,但在前期增量政策的支撑下,供需两端回落的幅度均小于去年同期,预计随着新一轮以旧换新政策在内的消费刺激政策逐步落地,经济增长有望在一季度实现开门红。消费方面,1月17日商务部等八部门下发了汽车以旧换新的细则通知,节前乘用车零售需求有所释放,而节前全社会跨区域人流量等出行数据的同比增长也表征服务消费景气度或有所回暖;地产方面,自月初以来主要城市商品房成交面积处于边际回落的态势,但与去年节前同期相比增长明显,可关注节后地产销售是否会初现“小阳春”的迹象;出口方面,受节前运输需求回落影响,海运价格指数延续下行,而韩国前20日出口增速转负则表征全球贸易需求在近期也有所走弱。 此外,特朗普声称讨论于2月1日起对从中国进口的产品加征10%的关税,短期内我国出口或面临一定不确定性。 ELI指数:截至2025年1月26日,本周ELI指数为-0.88%,较上周回落0.21个百分点。货币政策“择机降息降准”的“机”在于经济基本面。1月20日LPR报价维持不变和1月24日续作MLF的中标利率持平于前期,且在本周资金面偏紧的时期准备金率亦维持不变,表明短期“降息”和“降准”的迫切性不高,1月份市场曾经将资金利率上行和总量宽松静默归咎于着意稳汇率,但是在1月20日人民币汇率开始向中间价收敛之后,资金面也未显宽松,尽管资金利率回升,1月份地方政府债券招标发行情况较好,长期利率也保持窄幅波动,利率债供需仍处于紧平衡状态,针对资金面偏紧,货币政策也加大了14天期逆回购的投放力度,预计在加大公开市场操作力度的呵护下,资金面或保持稳定均衡的状态。表明“择机降息降准”的基础是经济基本面走势:2024年四季度GDP同比增长5.4%,2024年年内两次调降主要政策利率分别发生在GDP增速低于5.0%的二季度和三季度,当前2024年三季度货币政策铺排的各项宽松政策仍在持续生效,经济景气度仍在改善,短期落地总量宽松还需要寻找更合适的时机。 风险提示:短期出现“抢出口”现象;政策出台力度低于市场预期;房地产改善的持续性待观察。 2025年01月26日 证券分析师芦哲 执业证书:S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师李昌萌 执业证书:S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师�洋 执业证书:S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《24Q4固收+基金转债持仓十大亮点》 2025-01-24 《中长期资金入市细则发布,市场成交活跃》 2025-01-24 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本周双指数概览4 1.1.ECI指数:节前供需两端表现出较强季节性特征4 1.2.ELI指数:短期落地总量宽松仍待合适时机5 2.本周高频数据概览6 2.1.工业生产:节前主要行业开工率整体回落6 2.2.消费:节前商品消费和服务消费均有所回暖7 2.3.投资:商品房销售优于去年节前同期8 2.4.出口:海运价格指数整体回落9 2.5.通胀:特朗普2.0政策不确定性推高黄金价格10 2.6.本周货币净投放8157.0亿元11 3.本周政策一览13 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1:本周ECI供给指数小幅回落、需求指数较上周持平(%)4 图2:本周实体经济流动性小幅回升(%)5 图3:本周汽车轮胎开工率季节性回落(%)7 图4:本周全国高炉开工率小幅回升(%)7 图5:汽车消费指数走势(点)8 图6:本周国内航班执飞率小幅回落(%)8 图7:上周石油沥青装置开工率小幅回落(%)9 图8:本周30大中城市商品房成交面积环比回落9 图9:本周集装箱运价指数小幅回落10 图10:韩国前20日出口金额同比增速走势(%)10 图11:主要食品价格走势(元/公斤)11 图12:主要大宗商品价格走势11 图13:公开市场操作走势(亿元)11 图14:主要市场利率走势(%)12 表1:ECI指数月度走势(%)5 表2:工业生产重要高频数据走势7 表3:消费重要高频数据走势8 表4:投资重要高频数据走势9 表5:出口重要高频数据走势9 表6:通胀重要高频数据走势10 表7:本周(1月20日-1月26日)政策梳理13 3/14 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数:节前供需两端表现出较强季节性特征 从周度数据来看,截至2025年1月26日,本周ECI供给指数为50.41%,较上周回落0.05个百分点;ECI需求指数为49.88%,较上周持平。从分项来看,ECI投资指数为49.98%,较上周回落0.03个百分点;ECI消费指数为49.50%,较上周回升0.05个百分点;ECI出口指数为50.38%,较上周持平。 图1:本周ECI供给指数小幅回落、需求指数较上周持平(%) ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 数据来源:Wind,东吴证券研究所测算 从1月前三个周的高频数据来看,ECI供给指数为50.45%,较12月回落0.09个百分点;ECI需求指数为49.89%,较12月回落0.03个百分点。从分项来看,ECI投资指数为50.01%,较12月回落0.01个百分点;ECI消费指数为49.47%,较12月回落0.03个百分点;ECI出口指数为50.40%,较12月回落0.06个百分点。从ECI指数来看,春节假期前供给端和需求端均表现出较强的季节性特征,但在前期增量政策的支撑下,供需两端回落的幅度均小于去年同期,预计随着新一轮以旧换新政策在内的消费刺激政策逐步落地,经济增长有望在一季度实现开门红。消费方面,1月17日商务部等八部门下发了汽车以旧换新的细则通知,节前乘用车零售需求有所释放,而节前全社会跨区域人流量等出行数据的同比增长也表征服务消费景气度或有所回暖;地产方面,自月初以来主要城市商品房成交面积处于边际回落的态势,但与去年节前同期相比增长明显,可关注节后地产销售是否会初现“小阳春”的迹象;出口方面,受节前运输需求回落影响,海运价格指数延续下行,而韩国前20日出口增速转负则表征全球贸易需求在近期也有 所走弱。此外,特朗普声称讨论于2月1日起对从中国进口的产品加征10%的关税,短期内我国出口或面临一定不确定性。 4/14 东吴证券研究所 表1:ECI指数月度走势(%) ECI供给 指数 ECI投资 指数 ECI消费 指数 ECI出口 指数 ECI需求 指数 ECI指数 2025年1月 2024年12月 2024年11月 2024年10月 2024年9月 2024年8月 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 2024年2月 50.45 50.54 50.51 50.48 50.38 50.29 50.35 50.43 50.48 50.63 50.68 50.62 50.01 50.02 49.99 49.94 49.89 49.89 49.84 49.77 49.82 49.76 49.59 49.55 49.47 49.50 49.47 49.46 49.41 49.38 49.38 49.45 49.57 49.64 49.61 49.66 50.40 50.46 50.43 50.47 50.53 50.55 50.39 50.19 50.00 49.96 50.07 50.01 49.89 49.92 49.89 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 49.89 49.92 49.89 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 数据来源:Wind,东吴证券研究所测算 1.2.ELI指数:短期落地总量宽松仍待合适时机 截至2025年1月26日,本周ELI指数为-0.88%,较上周回落0.21个百分点。 图2:本周实体经济流动性小幅回升(%) (%) 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 数据来源:Wind,东吴证券研究所测算 5/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 货币政策“择机降息降准”的“机”在于经济基本面。1月20日LPR报价维持不 变和1月24日续作MLF的中标利率持平于前期,且在本周资金面偏紧的时期准备金率亦维持不变,表明短期“降息”和“降准”的迫切性不高,1月份市场曾经将资金利率上行和总量宽松静默归咎于着意稳汇率,但是在1月20日人民币汇率开始向中间价收敛之后,资金面也未显宽松,尽管资金利率回升,1月份地方政府债券招标发行情况较好,长期利率也保持窄幅波动,利率债供需仍处于紧平衡状态,针对资金面偏紧,货币政策也加大了14天期逆回购的投放力度,预计在加大公开市场操作力度的呵护下,资金面或保持稳定均衡的状态。表明“择机降息降准”的基础是经济基本面走势:2024年四季度GDP同比增长5.4%,2024年年内两次调降主要政策利率分别发生在GDP增速低于5.0%的二季度和三季度,当前2024年三季度货币政策铺排的各项宽松政策仍在持续生效,经济景气度仍在改善,短期落地总量宽松还需要寻找更合适的时机。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产:节前主要行业开工率整体回落 开工率方面,本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为42.02%和70.30%,分别环比回落18.06个百分点和8.51个百分点;本周PTA开工率录得81.52%,环比回升0.58个百分点,较去年同期回落1.39个百分点;本周钢厂高炉开 工率录得78.00%,环比回升0.84个百分点,较去年同期回升1.16个百分点。 库存方面,本周六港口炼焦煤库存合计443.36万吨,环比回落5.99万吨;上周港 口铁矿石合计库存录得15051.54万吨,环比回升51.85万吨;本周主要钢厂建筑钢材库 存录得186.03万吨,环比回升19.35万吨。 负荷率方面,1月17日沿海七省电厂负荷率均值录得73.71%,环比回落4.57个百分点,较去年同期回落14.29个百分点;本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得82.62%、82.30%和22.95%,分别环比回升0.14个百分点、回落2.54 个百分点和36.20个百分点。 6/14 表2:工业生产重要高频数据走势 类别指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比数值变化 去年同期值 同比数值变化 开工率:汽车轮胎:全钢胎 % 2025-01-23 42.02 60.08 (18.06) 59.64 (17.62) 开工率:汽车轮胎:半钢胎 % 2025-01-23 70.30 78.81 (8.51) 72.01 (1.71) 开工率焦炉生产率:国内独立焦化厂 % 2025-01-24 72.35 72.87 (0.52)