煤炭开采行业周报：不必苦等煤价触底，左侧加大布局

】 行情回顾（2024.1.20~2025.1.24）： 中信煤炭指数3,391.09点，下跌1.88%，跑输沪深300指数2.41pct，位列中信板块涨跌幅榜第28位。 本周，多部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提升险资A股投资比例与稳定性，加大长周期考核力度。 对价格底部多一点信心。参考我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告，25年我国动力煤有望开启主动去库，价格经压力测试后或探明底部，考虑到我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧（印尼正考虑重新调整生产配额）以及疆煤外运的支撑，动力煤价格难重回2021年前水平，不具备大幅下挫基础，其背后反应（预期差）的是煤炭本质就是长久期定价资产。 重估仍未结束。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表→尤其值得重点配置。 龙头煤企诚意满满。煤企多以长协销售为主，其业绩对煤炭现货价格敏感度有限（尤其对于高长协占比的央企），且自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下，历史负担已明显减轻，外加“一利稳定增长，五率持续优化”，推动央企效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长。 在此要求下，考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，使得利润得以明显释放，保证企业效益稳步提升。 重点领域分析： 本周动煤价格先跌后稳，焦煤稳中偏弱运行。截至1月24日，北港动煤报收762元/吨，周环比-5元/吨；CCI柳林低硫主焦1340元/吨，周环比-40元/吨（其绝对价格自供给侧改革以来仅高于2017年6月和2020年8月水平）。 动力煤方面，延续供需双弱局面，重点关注下周寒潮导致春节期间港口库存的变化。供应方面，临近春节产地煤矿陆续放假，尤其陕西榆林地区大部分民营煤矿已停产放假，煤矿产能利用率下降明显，煤炭市场供应紧张。需求方面，临近春节，非电工厂陆续放假，需求延续季节性回落，虽然春节期间有寒潮预期，部分终端担心降雪影响拉运，释放少量补库需求，但询价多以压价为主，对价格的接受程度有限。 整体来看，本轮煤价在24年12月底跌至760元/吨左右后小幅反弹，但受制于需求疲软，近期又阴跌至760元/吨左右。下周即将迎来春节，动力煤市场将延续供需双弱态势，预计煤价亦延续窄幅震荡，重点关心下周寒潮力度，其影响春节期间港口库存水平，进一步影响节后煤价走势，21年~24年春节前后价格走势可参考近期发布的《21~24年春节前后煤炭复盘》。 焦煤方面，价格跌至绝对低位，期待政策发力，演绎“春季躁动”。年关将至，产地煤矿陆续安排春节放假，产地焦煤供应阶段性收缩。随着下游焦企节前备库基本结束，部分拉运前期订单为主，中间环节洗煤厂及贸易商多离市休假，市场成交活跃度下降，本周竞拍市场流拍比例有所增加，且成交价格多数延续弱跌。供应方面，本周产地煤矿陆续进入春节假期，停产煤矿增多，供应端下滑明显。需求方面，下游补库基本完成，采购积极性减弱，多以按需采购为主，焦企对高价煤种抵触情绪较强，外加成材需求较弱，后市 预期低迷，观望心态渐起，采购整体仍偏谨慎。 节前，随着煤矿放假产量下降，同时下游钢焦补库也到尾声，煤价整体波动空间有限。 节后，炼焦煤供需双双恢复，但供应恢复速度或早于下游需求（据汾渭统计，57家煤企总计产能33070万吨，平均计划放假天数为11.68天，较去年实际放假天数减少1.54天，较去年计划放假天数减少0.77天），目前原料库存仍集中在中上游，在钢焦产能整体过剩，行业利润不好的情况下，下游钢焦企业大概率仍将维持低库存策略，预计刚需补库力度有限。外加经历近几年的几波大跌后，中间贸易环节囤货待涨的现象也明显减少，投机性贸易需求或仍遭压制，阶段性刚需补库结束后煤价有可能再次承压。 根据国家统计局数据，2024年全国累计生产粗钢10.05亿吨，同比下降1.7%；生产生铁8.52亿吨，同比下降2.3%。而在此背景下，钢铁产业的经济效益同比大幅下滑，据中国钢铁工业协会初步统计，2024年重点统计企业实现营业收入6.02万亿元，同比下降6.4%；利润总额为429亿元，同比下降50.3%；平均销售利润率为0.71%，同比下降0.63个百分点。若未来钢铁行业加大产能结构性优化力度，其对上游原料焦煤的影响或分为两个阶段段（可部分参考21年行情：24年1~10月原料大幅上涨&24年10月后原料大幅下跌）：（1）市场预期钢铁产量未来大幅下滑→钢价上涨→钢厂利润扩张→上游原料跟随涨价；（2）进入实质减产阶段→钢材产量大幅下滑→原料刚需减少→上游原料价格下跌。 此外，据wind数据，截至1月24日，河南平顶山焦煤车板价报1770元/吨，较月初降50元/吨。 投资策略： 近期，10年期国债收益率持续下行，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐（具体参考此前发布的《再述看好的三大理由》）。 “绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：坑口煤价僵持偏弱运行 1.1.1.产地：供应略有收紧，下游刚需为主 本周坑口煤价僵持偏弱运行。春节临近，多数民营煤矿放假，市场供应略收紧，煤矿拉运多以长协和保供煤为主。受港口价格持续下跌影响，贸易商及站台对后市预期偏悲观，采购明显减少，市场需求多以刚需补库为主，整体需求较差，产区部分煤矿停产清库存，煤矿库存下降明显，整体库存处于低位水平，市场供需两弱，但陕西部分国有煤矿春节期间维持正常生产，相较而言，需求端更为弱势，价格短期仍将延续弱势。截至1月24日： 大同南郊Q5500报620元/吨，周环比下降5元/吨，同比偏低120元/吨。 陕西榆林Q5500报600元/吨，周环比持平，同比偏低210元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口库存小幅累积，价格小幅下调 本周港口市场稳中偏弱运行。多数贸易商放假，少数对后市预期悲观的贸易商低价出货，下游需求较差，仅有零散刚需采购，市场报还盘稀少，成交冷清。春节期间有寒潮预期，部分终端担心降雪影响拉运，释放少量补库需求，询价多以压价为主，对价格的接受程度不高，港口成交价格重心略下移。但春节临近，市场参与者放假增多，港口交易渐显冷清，价格逐渐趋稳。目前港口低价煤出货基本完成，节后港口库存若无大幅垒库，贸易商抵抗情绪或将加强，价格下行略有阻力。后期价格走势关注港口垒库斜率和下游需求变化情况。 环渤海港口方面：本周（1.20~1.24）环渤海9港日均调入167万吨，周环比减少5万吨，日均调出167万吨，周环比增加15万吨。截至1月24日，环渤海9港库存合计2596万吨，周环比增加36万吨，较上年同期增加312万吨。 下游港口方面：截至1月24日，长江口库存合计556万吨，周环比增加20吨，同比增加104万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场有所下降 本周（1.20~1.24），北方港口锚地船舶有所下降。环渤海9港锚地船舶数量日均72艘，周环比下降25艘。 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表8：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗表现一般，终端刚需采购为主 电厂日耗表现一般。近期较长时间内，电厂拉运积极性都不高，但随着春节的临近，部分电厂存在节前针对长协煤的补货情况；加之近海洋面天气条件较好，船只转运顺畅，促使秦皇岛港调出端有所增量。但整体依旧处于低位水平。目前来看，中国国内电厂在高库存下需求释放增量有限，对价格接受度难有明显改善，投标价回升难度较大。短期内进口煤价或将继续承压，后续需关注天气变化及电厂招标情况。 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表10：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价稳中偏弱运行 截至1月24日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价762元/吨左右，周环比下降5元/吨。产地方面，春节临近，多数民营煤矿放假，市场供应略收紧，煤矿拉运多以长协和保供煤为主。受港口价格持续下跌影响，贸易商及站台对后市预期偏悲观，采购明显减少，市场需求多以刚需补库为主，整体需求较差，产区部分煤矿停产清库存，煤矿库存下降明显，整体库存处于低位水平，市场供需两弱，但陕西部分国有煤矿春节期间维持正常生产，相较而言，需求端更为弱势，价格短期仍将延续弱势。港口方面，多数贸易商放假，少数对后市预期悲观的贸易商低价出货，下游需求较差，仅有零散刚需采购，市场报还盘稀少，成交冷清。春节期间有寒潮预期，部分终端担心降雪影响拉运，释放少量补库需求，询价多以压价为主，对价格的接受程度不高，港口成交价格重心略下移。但春节临近，市场参与者放假增多，港口交易渐显冷清，价格逐渐趋稳。目前港口低价煤出货基本完成，节后港口库存若无大幅垒库，贸易商抵抗情绪或将加强，价格下行略有阻力。后期价格走势关注港口垒库斜率和下游需求变化情况。下游方面，北方港调出继续减少，而调入端却有所增加，促使库存结束去化，再次开始累积。随着春节的临近，后续调出端大概率将继续减少，而调入端则将在长协煤的托底之下，稳定在一定水平，库存存在进一步累积的可能。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表11：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应阶段性收缩，下游刚需为主 本周炼焦煤市场弱稳运行。年关将至，产地煤矿陆续安排春节放假，产地焦煤供应阶段性收缩。随着下游焦企节前备库基本结束，部分拉运前期订单为主，中间环节洗煤厂及贸易商多离市休假，市场成交活跃度下降，本周竞拍市场流拍比例有所增加，且成交价格多数延续弱跌。坑口煤矿多数停产放假，报价则暂稳为主。截至1月24日： 吕梁主焦报1,300元/吨，周环比持平，同比偏低1,050元/吨。 乌海主焦报1,290元/吨，周环比持平，同比偏低770元/吨。 柳林低硫主焦报1,340元/吨，周环比偏低40元/吨，同比偏低1,110元/吨。 柳林高硫主焦报1,200元/吨，周环比偏低30元/吨，同比偏低950元/吨。 图表12：产地焦煤价格（元/吨） 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需库存为主 库存方面，焦企年前冬储补库相对积极，带动部分煤矿库存压力有所缓解，但整体补库力度不及往年，随着补库基本结束，叠加焦价再度下行，焦企采购再趋谨慎，产地煤矿库存仍处于相对高位。其中： 港口炼焦煤库存454万吨，周环