石油沥青周报：原油价格出现回调，炼厂利润仍承压

期货研究报告|石油沥青周报2025-01-26 原油价格出现回调，炼厂利润仍承压 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期原油价格走势偏强，在当前原料偏紧、库存较低的环境下，预计短期BU盘面支撑较为稳固。但春节期间外盘油价可能�现大幅波动，建议保持谨慎，节前轻仓运行。 核心观点 ■市场分析 本周原油价格�现回调，沥青期货价格维持高位震荡态势，成本端支撑仍存。 国内供给：参考隆众资讯数据，国内重交沥青77家企业产能利用率为28.1%，环比下降1.2%。虽然华东主营炼厂提产，但齐鲁石化以及茂名石化间歇转产，加之北方地区个别地炼小幅降产，带动装置开工率下降。 需求：随着春节假期临近，沥青终端需求逐渐走弱，交投气氛趋于清淡。下游终端项目基本处于停工状态，业者执行合同提货入库为主。 库存：参考隆众资讯数据，截止2025年1月23日，国内54家沥青样本厂库库存共 计69.1万吨，较周一1月20日增加1.9%；国内沥青104家社会库库存共计97.9万 吨，较1月20日增加3.7%。 逻辑：虽然本周国际油价�现一定幅度回调，但沥青成本端支撑并未完全松动。核心在于美国制裁加码后，海外重质原油与燃料油供应显著收紧，稀释沥青贴水升至高位。此外，今年燃料油进口关税与消费税调整则导致配额不足的炼厂的原料成本上涨。就沥青自身基本面而言，由于原料供应收紧、炼厂整体利润偏低，国内沥青装置开工负荷与产量维持低位。此外，随着春节临近，终端需求逐步结束，市场交投以合 同入库为主。考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固，但春节期间外盘油价可能�现大幅波动，建议保持谨慎，节前轻仓运行。 策略 单边中性，节前轻仓运行 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位：元/吨；元/桶3 图2:BU对BRENT裂解价差丨单位：元/吨3 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨3 图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨3 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨3 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨3 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨4 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨4 图9:焦化利润丨单位：元/吨4 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨4 图11:沥青炼厂库存丨单位：万吨4 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无4 图13:稀释沥青进口量丨单位：万吨5 图14:沥青混凝土摊铺机销量丨单位：台5 图15:沥青市场库存丨单位：万吨5 图16:交易所库存丨单位：万吨5 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨5 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨5 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位：元/吨；元/桶图2:BU对Brent裂解价差丨单位：元/吨 SHFEBU主力（左轴）INESC主力（右轴）2025202420232022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/12 800 700 600 500 400 300 200 100 0 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨 重交沥青：东北重交沥青：华北2025202420232022 重交沥青：华东重交沥青：华南 4000 3800 3600 3400 3200 3000 重交沥青：山东 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2024/052024/072024/092024/112025/01010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 20252024202320222025202420232022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 20252024202320222025202420232022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2025202420232022 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东92号汽油 山东0号柴油 2000 1500 1000 500 0 0102030405060708091011122023/062023/122024/062024/12 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存丨单位：万吨图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20252024202320222025202420232022 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 图13:稀释沥青进口量丨单位：万吨图14:沥青混凝土摊铺机销量丨单位：台 20242023202220212024202320222021 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青市场库存丨单位：万吨图16:交易所库存丨单位：万吨 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2025202420232022 库存期货:沥青:总计库存期货:沥青:厂库 库存期货:沥青:仓库 25 20 15 10 5 0 0102030405060708091011122023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/01 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com