石油沥青周报：油价维持高位，炼厂利润承压

期货研究报告|石油沥青周报2024-04-14 油价维持高位，炼厂利润承压 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前沥青市场驱动较弱但估值也偏低，盘面或延续区间震荡走势。短期建议观望为主，中期可以关注终端需求改善及美国对委内瑞拉制裁政策的变化情况。 核心观点 ■市场分析 本周沥青盘面呈现震荡上涨走势，主要受到成本端带动。 国内供给：参考百川资讯数据，截至本周中国沥青炼厂产能利用率为30.83%，环比下降2.74%。未来一周，近期部分增产或复产沥青的炼厂预计短期内或将维持稳定生产，而齐鲁石化计划下周转产渣油，预计下周沥青装置开工负荷环比小幅下跌。 需求：节后项目开工进度不及预期，终端需求恢复力度偏弱。未来一周，江汉、江淮、江南、华南北部及贵州东部等地有中到大雨，局地有暴雨，并将伴随强对流天气，预计下周南方地区项目施工情况仍不乐观，沥青刚性需求难有明显改善的迹象； 此外，北方大部地区先后将有4-6级偏北风，气温下降6-10℃，预计部分项目开工时间大概率会延后。据市场反馈，4月下旬道路项目开工数量将逐渐增多，沥青刚性需求仍有一定改善预期。 库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得142.39万吨，环比前一周增加7.48%；社会库存录得163.87万吨，环比前一周增加5.86%。 逻辑：当前沥青市场多空交织，支撑因素主要来自于成本端，近期原油价格走势偏强，Brent和WTI分别突破90和85美元/桶关口，周末伊朗对以色列发动攻击但并未造成实质性伤亡，目前事件持续升级的迹象不明显，但仍需关注以方后续反应，预计会对油价波动造成影响。在油价中枢抬升、稀释沥青贴水持稳的背景下，沥青生产利润与估值均处于低位区间，炼厂开工负荷难以明显提升。但另一方面，沥青终端需求改善幅度仍有限，自身市场驱动不足，盘面依然是跟随原油被动上涨，因此弹性落后，裂解价差承压。整体来看，当前沥青市场驱动较弱但估值也偏低，盘面或延续区间震荡走势。短期建议观望为主，中期可以关注终端需求改善及美国对委内瑞拉制裁政策的变化情况。 策略 单边中性，观望为主；关注裂解价差反弹机会 ■风险 无 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位：元/吨；元/桶4 图2:BU对BRENT裂解价差丨单位：元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青市场库存丨单位：万吨6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位：元/吨；元/桶图2:BU对Brent裂解价差丨单位：元/吨 SHFEBU主力（左轴）INESC主力（右轴）2024202320222021 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02 800 700 600 500 400 300 200 100 0 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨 重交沥青：东北重交沥青：华北2024202320222021 重交沥青：华东重交沥青：华南 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 重交沥青：山东 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023/072023/092023/112024/012024/03010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2024202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东92号汽油山东0号柴油 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 0102030405060708091011122022/082023/022023/082024/02 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存丨单位：万吨图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 东北华北山东华南西北 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 东北华北华中华南西南 山东西北长三角 2023/012023/042023/072023/102023/012023/042023/072023/10 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青市场库存丨单位：万吨图16:交易所库存丨单位：万吨 250 200 150 100 50 0 2024202320222021 库存期货:沥青:总计库存期货:沥青:厂库库存期货:沥青:仓库 12 10 8 6 4 2 0 0102030405060708091011122023/012023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com