镍：累库限制上方弹性，多空博弈形成拉锯 不锈钢：镍铁原料承压下探，十二月钢厂排产偏高

期货研究 二〇 二2024年12月08日 四年度 镍：累库限制上方弹性，多空博弈形成拉锯 不锈钢：镍铁原料承压下探，十二月钢厂排产偏高 国泰 君张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：累库限制上方弹性，多空博弈形成拉锯 究供需：矿端溢价边际下行，供应压力限制弹性。印尼雨季结束且配额释放，铁厂负反馈施压矿端，镍 所 矿溢价下行至15美金/湿吨，打开冶炼端一体化成本空间。12月印尼中间品排产环比持平，MHP和高冰镍 有望同比分别增加120%和5%，全年累计同比增速为96%和12%，成交系数边际持平。精炼镍环节过剩相对严重，12月排产3.1万吨，同/环比增加28%/1%，上方弹性受到限制，短期累库暂未看到清晰的拐点。 需求：需求表现较为平稳，下游以逢低采购为主。从新能源来看，12月SMM三元电池排产环比持平，1月受淡季影响或环比下降6%，正极/前驱体在12月和1月或环比变化+3%/-5%和+1%/-5%，需求边际增量有限。中联金不锈钢12月排产虽然高位微增，300系产量同/环比+9%/+3%，但是钢厂利润承压，对上游镍铁有较强的压价心态。精炼镍下游以逢低采购心态为主，累库矛盾短期尚未化解。 库存与展望：内外库存维持累增趋势，且矿端溢价边际下行，镍价上行缺乏基本面的有效驱动。但是需警惕市场消息形成的扰动，且外盘多头资金集中度相对偏高，关注资金面的风险。就本周库存来看，中国精炼镍社会库存增加2145吨至46221吨。其中，仓单库存增加2406吨至29579吨，现货库存减少261 吨至11367吨，保税区库存持平至5275吨，LME镍库存增加5298吨至165264吨。不锈钢：镍铁原料承压下探，十二月钢厂排产偏高 供应：十月钢厂排产仍偏高，镍铁承压但难以深跌。虽然华东某钢厂系电网检修，排产下滑3万吨左右，但是华南某较大钢厂的新产能释放，供应预期压力偏高，12月排产仍维持高位，排产337.2万吨，同/环比变化+14%/+2%，300系产量同/环比+9%/+2%。钢厂利润承压向原料端传导，镍铁成交价格向950 元/镍靠近，折算钢厂平均现金成本下移至约1.30万元/吨。但是从估值角度来看，镍铁和成本深跌存在难度，但是高排产及到期仓单消化的矛盾短期或限制钢价上方弹性。 需求：负反馈短期施压，下游备货偏谨慎。美国特朗普关税政策施压商品宏观情绪。随着原料端招标价格下行，叠加市场底部预期击穿，悲观情绪导致备货偏谨慎。中期关注节前备货情况。 库存与展望：预计钢价震荡运行。现实基本面有所拖累，负反馈施压而上游让利，但是估值偏低，深跌存在难度，中期修复需等待供应端的调整，基本面的改善需关注库存拐点。从本周库存来看，不锈钢社会库存94.99万吨，周环比上升1.40%。其中，冷轧不锈钢库存总量59.97万吨，周环比上升0.67%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 126,320 1,250 310 1,230 1,860 2,870 不锈钢主力（收盘价） 12,850 15 -155 -365 -575 -630 沪镍主力（成交量） 101,962 -31,955 -40,751 2,756 -103,566 -39,986 不锈钢主力（成交量） 78,616 -55,444 -51,552 -59,951 -48,024 -54,150 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 125,500 -575 -1,725 325 -275 750 俄镍升贴水 -150 50 100 -150 50 50 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 0 近月合约对连一合约价差 -870 -620 -250 -570 -860 -670 买近月抛连一合约的跨期套利成本 256 72 29 66 100 79 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 949 -1 -9 -26 -73 -51 镍板-高镍铁价差 306 -5 -8 29 70 59 镍板进口利润 -5,358 488 -628 -1,756 -354 8 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 53 -1 -1 -1 1 -3 不锈钢 NI/SS 9.83 0.09 0.14 0.36 0.56 0.67 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 7,400 -100 -100 -400 -500 -1,200 硫酸镍 电池级硫酸镍 26,400 50 30 100 -915 -1,820 硫酸镍溢价 -1,210 177 410 29 -855 -1,985 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分