三季度点评：业绩符合预期，看好口腔CT业务大空间高成长带动业绩增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 美亚光电 股票代码：002690.SZ 美亚光电三季报点评：业绩符合预期，看好口腔CT业务大空间高成长带动业绩增长 事 项： 公司发布2017年三季报，今年前三季度总计实现营业收入7.76亿元，同比增长20.67%，实现归母净利润2.61亿元，同比增长20.11%；单三季度实现营业收入3.27亿元，同比增长20.83%，实现营业收入1.20亿元，同比增长20.15%。 目标价： - RMB 当前股价：18.28RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1. 公司主营业务增长强劲，营业利润增长40%  报告期内公司费用率水平为15.51%，同比增长0.42个百分点，主要是管理费用增长以及汇兑损失增加带来的财务费用增长。  报告期内公司毛利率较上半年有小幅增长，最终营业利润增长39.62%，证明公司主营业务增长强劲。净利润的增长低于营业利润的增长主要是营业外收支的影响，报告期内公司营业外收入较上年同期下降89.06%，主要是本期会计政策变更所致；营业外支出较上年同期增长453.66%，主要系本期公司非流动资产处置损失增加所致。两者合计对净利润的增长产生了较大影响。 2. 口腔CT业务仍是公司主要业绩增长点，市场空间广阔仍有大成长空间  公司口腔CT产品凭借不逊于国外产品的技术、以及高性价比，具有极强的进口替代能力，产品自推向市场后需求就呈现高速增长的态势。上半年公司口腔CT业务实现131%的同比增长，下半年预计将延续高成长的势头。公司口腔CT产品主要面向口腔连锁诊所市场，目前存量口腔连锁诊所约7.5万家，口腔CT渗透率仅为10%，预计到2020年将达到15万家，以30%的渗透率计算市场空间可达3.75万台，仍有巨大的成长空间。  除了口腔CT产品外，公司新产品耳鼻喉CT和骨科CT正处于临床测试阶段，有望在两年内上市，进一步完善公司在医疗设备领域的产品布局，加强公司竞争优势。 3. 色选机业务重回成长轨道，工业检测业务有望继续成长  受到清理下游渠道商库存的影响，公司色选机业务营收去年出现小幅 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 67,600 流通A股/B股(万股) 32,681/- 资产负债率(%) 12.8 每股净资产(元) 3.1 市盈率(倍) 37.11 市净率(倍) 6.08 12个月内最高/最低价 22.42/16.13 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2017年10月26日 美亚光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 下滑，今年上半年仅小幅增长。目前色选机业务的清库存工作已经完成，业务重回成长轨道，预计三季度色选机业务同比增长达到10%-15%。  基于先进的光电识别技术，公司工业检测设备已经覆盖工业品安全、包装食品安全、安全检测、环保回收等多个领域，并已在轮胎生产检测和地铁安全检测领域投入应用。上半年公司工业检测业务实现40%的增长，并有望成长为公司第三大业务贡献点。 4. 盈利预测  预计公司17-19年实现归属母公司净利润4.05亿、5.25亿、6.57亿，对应EPS为0.60、0.78、0.97，对应PE为31X，24X、19X，维持推荐评级。 5. 风险提示：  业务拓展不及预期。 主要财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 901 1,238 1,582 1,976 同比增速(%) 7.2% 37.4% 27.8% 24.9% 净利润(百万) 309 405 525 657 同比增速(%) 6.9% 30.8% 29.8% 25.0% 每股盈利(元) 0.46 0.60 0.78 0.97 市盈率(倍) 40 31 24 19 资料来源：公司报表、华创证券 《美亚光电（002690）：美亚光电年报点评：医疗影像领域翻倍增长成新盈利贡献点，看好工业检测设备成长潜力》 2017-04-07 《美亚光电（002690）：美亚光电一季报点评：业绩同比实现较快增长，色选机&医疗设备带来强劲增长动力》 2017-04-26 《美亚光电（002690）：美亚光电中报点评：业绩增速回升，看好口腔CT高增速大空间带动公司成长》 2017-08-25 -22%29%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-26～2017-10-25 沪深300 美亚光电 相关研究报告 美亚光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 524 924 1,318 1,902 营业收入 901 1,238 1,582 1,976 应收票据 13 7 7 9 营业成本 427 568 712 875 应收账款 208 321 443 507 营业税金及附加 9 12 16 20 预付账款 2 5 6 7 销售费用 114 161 198 247 存货 154 182 228 293 管理费用 92 124 158 198 其他流动资产 1,109 1,031 1,066 1,069 财务费用 -12 -14 -26 -38 流动资产合计 2,010 2,470 3,068 3,786 资产减值损失 4 4 4 4 其他长期投资 50 17 22 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 34 34 34 34 固定资产 217 201 181 162 营业利润 301 417 555 704 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 58 49 50 52 无形资产 31 32 32 32 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 26 18 20 22 利润总额 359 466 605 756 非流动资产合计 324 268 255 245 所得税 51 65 85 106 资产合计 2,334 2,738 3,323 4,031 净利润 307 401 520 650 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -4 -5 -7 应付票据 44 24 28 32 归属母公司净利润 309 405 525 657 应付账款 117 147 197 236 NOPLAT 223 321 429 547 预收款项 25 32 39 51 EPS(摊薄)（元） 0.46 0.60 0.78 0.97 其他应付款 3 4 4 4 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 48 41 41 43 主要财务比率 流动负债合计 237 248 309 367 2016A 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.2% 37.4% 27.8% 24.9% 其他非流动负债 63 55 59 59 EBIT增长率 4.6% 43.8% 33.6% 27.5% 非流动负债合计 63 55 59 59 归母净利润增长率 6.9% 30.8% 29.8% 25.0% 负债合计 299 303 368 426 获利能力 归属母公司所有者权益 2,033 2,438 2,963 3,620 毛利率 52.7% 54.2% 55.0% 55.7% 少数股东权益 2 -2 -8 -14 净利率 34.1% 32.3% 32.9% 32.9% 所有者权益合计 2,035 2,435 2,955 3,605 ROE 15.2% 16.6% 17.7% 18.1% 负债和股东权益 2,334 2,738 3,323 4,031 ROIC 10.9% 13.0% 14.3% 15.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.8% 11.1% 11.1% 10.6% 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 债务权益比 3.1% 2.3% 2.0% 1.6% 经营活动现金流 304 319 331 514 流动比率 849.1% 996.6% 993.0% 1032.6% 现金收益 224 323 428 543 速动比率 783.8% 923.3% 919.1% 952.8% 存货影响 -44 -27 -46 -65 营运能力 经营性应收影响 72 -114 -127 -71 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 34 19 60 56 应收帐款周转天数 83 93 101 92 其他影响 20 119 16 51 应付帐款周转天数 99 93 100 97 投资活动现金流 -30 75 33 32 存货周转天数 130 115 115 120 资本支出 -5 0 7 7 每股指标(元) 股权投资 34 34 34 34 每股收益 0.46 0.60 0.78 0.97 其他长期资产变化 -59 41 -7 -9 每股经营现金流 0.45 0.47 0.49 0.76 融资活动现金流 -182 6 29 38 每股净资产 3.01 3.61 4.38 5.35 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 12 14 26 38 P/E 40 31 24 19 股东融资 -199 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他长期负债变化 5 -7 3 0 EV/EBITDA 45 32 24 19 资料来源：公司报表、华创证券 美亚光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组团队介绍 首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员，2015年十三届新财富最佳分析师入围团队成员，2016年第一财经最佳分析师第二名团队成员，2016年第三届中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师IAMAC奖第三名团队成员。 研究员：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 研究员：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴纬烨 上海财经大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 美亚光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北