年报业绩符合预期，口腔CT业务高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年报业绩符合预期，口腔CT业务高增长 ■事件：公司日前发布2018年报，2018年公司实现收入12. 40亿元，同比增长13.33%；归母净利润实现4.48亿元，同比增长22.82%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利7.00元。 ■年报业绩符合预期，今年业绩预计增长20.45%。公司业绩符合预期，主要系色选机、口腔CT业务稳定增长支撑全年业绩。分版块来看，公司主营业务色选机、口腔CT机、工业检测机分别实现收入8.1、3.71、0.46亿元，同比增长5. 94%、42.65%、-17.93%，口腔CT业务占比的快速提升表现公司业务结构持续优化。 根据公告，公司2019年经营计划实现收入15.5亿元，同比增长25. 03%；实现净利润5. 39亿元，同比增长20.45%。目前公司投资5.85亿元的智能化工厂“新产能项目”和“涂装、钣金生产基地项目”也在稳步推进中，预计建成后将有效提升产品制造工艺和生产效率，进一步增强公司在识别技术领域的综合竞争优势。 ■毛利率稳定增长，盈利能力持续优化。2018年公司毛利率54.94%，同比提升1.73pct；其中色选机、口腔CT机毛利率分别为51.54%、59. 65%，分别同比增长0.07、1.69个pct。公司2018年销售、管理（包括研发费用）、财务费用率分别为13.72%、9.46%、-0.70%，同比增减0.56、0.6、-0.5pct，财务费用大幅下降主要系公司汇兑收益增加所致。 ■口腔诊疗市场发展潜力大，公司有望深度受益。据公司官网信息，美亚高端口腔CBCT截止2018年底累计销量接近4000台，全年销量近千台。公司产品辐射覆盖全国34个省份，市场占有率遥遥领先。 根据卫生部公布的《第三次全国口腔健康流行病学调查》结果，我国居民口腔疾病患病率高达90%以上，就诊率仅10%，发病率高但就诊率低。随着生活水平的提升、人口老龄化、政策支持等因素影响，预计未来几年国内口腔诊疗行业将迎来快速发展期。公司口腔X射线CT诊断机系列产品凭借高性价比和优质的售后服务，近年来市场销售量逐步攀升，未来将受益口腔诊疗行业的高景气发展。 ■投资评级：预计公司2019-2021年净利润5.51亿元、6.73亿元和8.10亿元，对应EPS分别为0.82元、1.00元和1.20元。维持买入-A评级，公司是国内领先的光电识别产品与服务提供商，未来将不断拓展光电识别技术的应用领域。同时公司作为口腔CT诊断机的龙头，将受益口腔诊疗行业的高景气发展。6个月目标价31.16元，相当于2019年38倍市盈率。 ■风险提示：行业竞争加剧，新产品拓展不及预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,093.9 1,239.7 1,576.9 1,918.8 2,282.6 净利润 364.7 447.9 551.53 673.6 809.6 每股收益(元) 0.54 0.66 0.82 1.00 1.20 每股净资产(元) 3.25 3.42 3.78 4.29 5.09 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 51.6 42.0 34.1 27.9 23.2 市净率(倍) 8.6 8.1 7.4 6.5 5.5 净利润率 33.3% 36.1% 35.0% 35.1% 35.5% 净资产收益率 16.6% 19.4% 21.6% 23.2% 23.5% 股息收益率 1.8% 0.0% 1.5% 1.7% 1.5% ROIC 25.2% 27.9% 29.0% 37.6% 47.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年04月04日 美亚光电（002690.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 31.16元 股价（2019-04-04） 27.41元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 18,529.16 流通市值（百万元） 8,982.34 总股本（百万股） 676.00 流通股本（百万股） 327.70 12个月价格区间 18.00/28.25元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.39 -5.48 54.13 绝对收益 10.78 39.74 46.97 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 Tabl e_Repor t 相关报告 美亚光电：18业绩符合预期，光电龙头成长性强/李哲 2019-02-28 美亚光电：三季度业绩增长符合预期，扩建产能增长可期/李哲 2018-10-25 -43%-29%-15%-1%13%27%41%201 8-04201 8-08201 8-12201 9-04美亚光电 其他专用机械 中小板指 20198917/36139/20190407 13:19 2 公司快报/美亚光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,093.9 1,239.7 1,576.9 1,918.8 2,282.6 成长性 减:营业成本 511.9 558.7 707.0 858.3 995.2 营业收入增长率 21.4% 13.3% 27.2% 21.7% 19.0% 营业税费 12.3 12.1 15.5 19.7 22.7 营业利润增长率 41.0% 22.0% 23.4% 21.9% 20.1% 销售费用 144.0 170.1 181.3 209.1 255.7 净利润增长率 17.9% 22.8% 23.1% 22.1% 20.2% 管理费用 96.9 51.5 93.0 113.0 134.6 EBIT DA增长率 25.0% 36.1% 25.7% 21.5% 19.7% 财务费用 -2.2 -8.7 -4.4 -5.1 -6.1 EBIT增长率 26.8% 36.9% 26.4% 22.0% 20.1% 资产减值损失 4.7 6.6 5.1 5.1 5.1 NOPLAT增长率 45.7% 21.9% 24.0% 22.3% 20.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 10.1% 19.1% -5.8% -4.1% 13.0% 投资和汇兑收益 42.9 61.7 60.0 60.8 60.4 净资产增长率 8.0% 5.1% 10.6% 13.5% 18.4% 营业利润 424.7 518.2 639.4 779.5 935.9 加:营业外净收支 0.3 -0.1 0.2 0.2 0.2 利润率 利润总额 425.1 518.1 639.6 779.7 936.1 毛利率 53.2% 54.9% 55.2% 55.3% 56.4% 减:所得税 61.8 70.4 89.9 107.8 128.2 营业利润率 38.8% 41.8% 40.5% 40.6% 41.0% 净利润 364.7 447.9 551.53 673.6 809.6 净利润率 33.3% 36.1% 35.0% 35.1% 35.5% EBIT DA/营业收入 34.7% 41.7% 41.2% 41.1% 41.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 33.5% 40.5% 40.3% 40.4% 40.7% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 770.8 374.0 714.6 1,136.2 1,449.3 固定资产周转天数 72 63 47 36 28 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 434 442 368 288 256 应收帐款 200.6 218.7 350.8 320.8 440.1 流动资产周转天数 731 696 572 539 534 应收票据 0.6 16.3 1.3 20.1 5.3 应收帐款周转天数 68 61 65 63 60 预付帐款 4.3 2.8 5.0 5.3 6.2 存货周转天数 42 33 39 36 37 存货 102.1 126.7 219.0 166.5 300.2 总资产周转天数 835 792 651 600 583 其他流动资产 1,352.0 1,624.0 1,360.0 1,445.3 1,476.4 投资资本周转天数 496 503 417 326 286 可供出售金融资产 50.0 50.0 50.0 50.0 50.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 16.6% 19.4% 21.6% 23.2% 23.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 13.2% 16.5% 18.4% 19.7% 20.3% 固定资产 220.9 212.4 198.9 185.4 171.9 ROIC 25.2% 27.9% 29.0% 37.6% 47.2% 在建工程 - 21.8 21.8 21.8 21.8 费用率 无形资产 30.5 52.3 50.9 49.4 47.9 销售费用率 13.2% 13.7% 11.5% 10.9% 11.2% 其他非流动资产 11.1 12.6 15.3 12.2 12.6 管理费用率 8.9% 4.2% 5.9% 5.9% 5.9% 资产总额 2,742.8 2,711.6 2,987.5 3,412.9 3,981.8 财务费用率 -0.2% -0.7% -0.3% -0.3% -0.3% 短期债务 216.1 10.5 - - - 三费/营业收入 21.8% 17.2% 17.1% 16.5% 16.8% 应付帐款 110.9 135.8 186.3 198.0 252.4 偿债能力 应付票据 72.9 91.0 81.9 148.9 106.5 资产负债率 19.9% 14.8% 14.5% 15.1% 13.8% 其他流动负债 87.2 103.8 105.3 107.2 128.9 负债权益比 24.9% 17.4% 17.0% 17.8% 16.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.99 6.93 7.10 6.81 7.54 其他非流动负债 59.2 61.3 61.1 60.5 61.0 速动比率 4.78 6.56 6.51 6.45 6.92 负债总额 546.2 402.4 434.5 514.6 548.8 利息保障倍数 -168.84 -57.86 -144.32 -152.27 -153.52 少数股东权益 0.2 - -1.9 -3.6 -5.3 分红指标 股本 676.0 676.0 676.0 676.0 676.0 DPS(元) 0.50 - 0.43 0.48 0.40 留存收益 1,508.4 1,618.3 1,878.9 2,225.9 2,762.3 分红比率 92.7% 0.0% 52.7% 48.5% 33.7%