美亚光电中报点评：业绩增速回升，看好口腔CT高增速大空间带动公司成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 美亚光电 股票代码：002690.SZ 美亚光电中报点评：业绩增速回升，看好口腔CT高增速大空间带动公司成长 事 项： 公司发布2017年中报，报告期内公司实现营业收入4.49亿，同比增长20.56%；实现归母净利润1.42亿，同比增长20.08%，实现扣非后归母净利润1.26亿，同比增长31.89%。 公司预计2017年前三季度实现归母净利润2.39亿元-3.05亿元，同比增长10%-40%。 目标价： - RMB 当前股价：17.75RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1. 公司业绩增速持续回升，费用水平同比降低  公司2017年第二季度单季度营收、归母净利润同比增速分别达到23.9%、24.7%，相较第一季度的14.73%、10.13%，以及2016年的7.17%、6.88%有了明显的提升。说明公司业务拓展情况正不断向好，业绩正处于加速向上阶段。报告期内公司色选机、工业检测机、口腔CT业务营收均实现了不同程度的增长，其中工业检测机增长达到38.92%、口腔CT增长则达到130.78%。  报告期内公司总体费用率水平为22.9%，同比下降2.1个百分点，其中销售费用率13.7%，同比下降0.1个百分点，管理费用率9.4%，同比下降2.7个百分点。 2. 口腔CT业务维持高增速，市场广阔仍有巨大成长空间  公司是国内第一家具有自主知识产权的口腔CT影像设备生产厂商，公司口腔CT产品技术领先，售价显著低于进口产品，具有极强的进口替代能力，产品自推出后需求就呈现高速增长的态势，报告期内公司口腔CT业务实现营业收入1.07亿元，同比大幅增长130.78%。  公司口腔CT产品主要面向口腔连锁诊所市场，目前存量口腔连锁诊所约7.5万家，口腔CT渗透率仅为10%，预计到2020年将达到15万家，以30%的渗透率计算市场空间可达3.75万台，仍有巨大的成长空间。  除了口腔CT产品外，公司新产品耳鼻喉CT和骨科CT正处于临床测试阶段，有望在两年内上市，进一步完善公司在医疗设备领域的产品布局，加强公司竞争优势。 3. 色选机业务重回成长轨道，杂粮色选比重将逐步提升  2016年由于公司着重清理下游渠道商库存，色选机业务营收出现了小幅下滑，今年上半年色选机业务营收同比增长3.08%，我们预 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 67,600 流通A股/B股(万股) 32,694/- 资产负债率(%) 11.3 每股净资产(元) 3.1 市盈率(倍) 38.32 市净率(倍) 5.9 12个月内最高/最低价 22.42/16.13 -11%-2%7%16%16/0116/0316/0516/0716/0916/112016-01-21～2017-01-19 沪深300 纽威股份 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 其它专用机械 2017年08月25日 美亚光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 计公司清理渠道库存工作已经基本完成，色选机业务将重回成长轨道。尤其是杂粮色选机，近年来保持近30%的需求增速，预计公司杂粮色选机在色选机业务中的占比将逐步提高，带动色选机业务加快成长步伐。 4. 工业检测业务终获强力突破，有望打造新的业绩增长点  报告期内公司工业检测实现营收同比增长38.92%，打破过去营收基本稳定不变的情况。基于先进的光电识别技术，公司工业检测设备已经覆盖工业品安全、包装食品安全、安全检测、环保回收等多个领域，并已在轮胎生产检测和地铁安全检测领域投入应用。随着市场的进一步打开，工业检测业务有望成为第三大业务贡献点，实现公司三大板块齐飞的愿景。 5. 盈利预测  预计公司17-19年实现归属母公司净利润4.05亿、5.25亿、6.57亿，对应EPS为0.60、0.78、0.97，对应PE为30X，23X、18X，维持推荐评级。 6. 风险提示  业务拓展不及预期。 主要财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 901 1,238 1,582 1,976 同比增速(%) 7.2% 37.4% 27.8% 24.9% 净利润(百万) 309 405 525 657 同比增速(%) 6.9% 30.8% 29.8% 25.0% 每股盈利(元) 0.46 0.60 0.78 0.97 市盈率(倍) 39 30 23 18 资料来源：公司报表、华创证券 《美亚光电（002690）：美亚光电年报点评：医疗影像领域翻倍增长成新盈利贡献点，看好工业检测设备成长潜力》 2017-04-07 《美亚光电（002690）：美亚光电一季报点评：业绩同比实现较快增长，色选机&医疗设备带来强劲增长动力》 2017-04-26 相关研究报告 美亚光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 524 924 1,318 1,902 营业收入 901 1,238 1,582 1,976 应收票据 13 7 7 9 营业成本 427 568 712 875 应收账款 208 321 443 507 营业税金及附加 9 12 16 20 预付账款 2 5 6 7 销售费用 114 161 198 247 存货 154 182 228 293 管理费用 92 124 158 198 其他流动资产 1,109 1,031 1,066 1,069 财务费用 -12 -14 -26 -38 流动资产合计 2,010 2,470 3,068 3,786 资产减值损失 4 4 4 4 其他长期投资 50 17 22 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 34 34 34 34 固定资产 217 201 181 162 营业利润 301 417 555 704 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 58 49 50 52 无形资产 31 32 32 32 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 26 18 20 22 利润总额 359 466 605 756 非流动资产合计 324 268 255 245 所得税 51 65 85 106 资产合计 2,334 2,738 3,323 4,031 净利润 307 401 520 650 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -4 -5 -7 应付票据 44 24 28 32 归属母公司净利润 309 405 525 657 应付账款 117 147 197 236 NOPLAT 223 321 429 547 预收款项 25 32 39 51 EPS(摊薄)（元） 0.46 0.60 0.78 0.97 其他应付款 3 4 4 4 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 48 41 41 43 主要财务比率 流动负债合计 237 248 309 367 2016A 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.2% 37.4% 27.8% 24.9% 其他非流动负债 63 55 59 59 EBIT增长率 4.6% 43.8% 33.6% 27.5% 非流动负债合计 63 55 59 59 归母净利润增长率 6.9% 30.8% 29.8% 25.0% 负债合计 299 303 368 426 获利能力 归属母公司所有者权益 2,033 2,438 2,963 3,620 毛利率 52.7% 54.2% 55.0% 55.7% 少数股东权益 2 -2 -8 -14 净利率 34.1% 32.3% 32.9% 32.9% 所有者权益合计 2,035 2,435 2,955 3,605 ROE 15.2% 16.6% 17.7% 18.1% 负债和股东权益 2,334 2,738 3,323 4,031 ROIC 10.9% 13.0% 14.3% 15.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.8% 11.1% 11.1% 10.6% 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 债务权益比 3.1% 2.3% 2.0% 1.6% 经营活动现金流 304 319 331 514 流动比率 849.1% 996.6% 993.0% 1032.6% 现金收益 224 323 428 543 速动比率 783.8% 923.3% 919.1% 952.8% 存货影响 -44 -27 -46 -65 营运能力 经营性应收影响 72 -114 -127 -71 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 34 19 60 56 应收帐款周转天数 83 93 101 92 其他影响 20 119 16 51 应付帐款周转天数 99 93 100 97 投资活动现金流 -30 75 33 32 存货周转天数 130 115 115 120 资本支出 -5 0 7 7 每股指标(元) 股权投资 34 34 34 34 每股收益 0.46 0.60 0.78 0.97 其他长期资产变化 -59 41 -7 -9 每股经营现金流 0.45 0.47 0.49 0.76 融资活动现金流 -182 6 29 38 每股净资产 3.01 3.61 4.38 5.35 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 12 14 26 38 P/E 39 30 23 18 股东融资 -199 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他长期负债变化 5 -7 3 0 EV/EBITDA 44 31 23 19 资料来源：公司报表、华创证券 美亚光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 美亚光电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwe