核心观点与关键数据
- 公司定位：全球最大的自有品牌综合零售商，专注于为年轻消费者提供“高颜值、高品质、高性价比”的兴趣消费产品，旗下拥有MINISO和TOPTOY两大自有品牌。
- 发展历程：2009年创立，历经初创期、成长期和战略升级期，成功实现中国优质供应链出海，成为全球最大（按GMV计）的自有品牌生活家居综合零售商。
- 财务表现：2020-2023年收入年复合增速22.35%，2023年收入同比增长39.43%，2024Q1-3收入122.81亿元，同比增长22.8%；毛利率创历史新高，2024Q1-3毛利率44.1%，同比增长3.7pcts；海外市场收入占比提升，2024Q1-3海外收入占比37.0%，同比增长4.9pcts。
- 公司治理：股权结构集中，创始人叶国富、杨云云夫妇为实际控制人，持股62.5%；高瓴和腾讯为早期投资者，公司拟收购永辉超市29.4%股份成为第一大股东。
过去十年成功复盘
- 赛道选择：聚焦长坡厚雪的生活用品赛道，坚持自营模式建立渠道品牌心智。
- 产品定位：高频上新的产品理念（“711”理念，每月推新940个SKU）和极致性价比的定价标准（与头部大牌供应商合作，以量制价、不压货款、买断定制）。
- 渠道策略：国内类直营（合伙人模式）快速扩张，海外市场灵活采用代理和直营模式，因地制宜。
- 核心壁垒：通过数字化系统提升供应链效率，实现成本、效率、体验的全面提升，存货周转率行业领先。
下一个十年成长展望
- IP升级：将IP升级至集团战略重心，目标到2028年IP产品销售占比超50%；外部合作150+知名IP，内部孵化自有IP（如DUNDUN鸡）；通过内容营销和多元店态矩阵（常规店、MinisoLand、主题店等）增强品牌影响力。
- 全球扩张：以直营方式进军北美、欧洲等高消费力市场，计划2024-2028年每年净增900-1100家门店，到2028年底全球门店数接近翻倍；海外市场单店收入和毛利率持续提升，2024Q1-3海外直营市场毛利率+3.9pcts。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计2024-2026年收入分别为171.67/207.55/241.04亿元，归母净利润分别为26.9/33.5/40.8亿元。
- 投资建议：看好公司海外市场扩张和IP升级战略，有望从渠道零售商升级为品牌零售商，给予“买入”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期、消费者洞察能力下滑。
