公司点评：核心矿山大放异彩，推动全年业绩超预期释放

公司2024年度业绩预增，归母净利润128-142亿元，同比增长55.2%-72.1%；扣非归母净利润124-138亿元，同比增长98.9%-121.4%。业绩增长主要得益于铜钴产量大幅提升和铜价弹性释放。Q4单季归母净利润45-59亿元，环比增长58.6%-107.6%。

产量端：全年铜产量65万吨（同比+55%），钴产量11.4万吨（同比+106%）。Q4铜产量17.4万吨（环比+7.4%），钴产量2.9万吨（环比-6.5%）。公司产能爬坡迅速，2024年TFM和KFM年产能分别达45万吨铜/3.7万吨钴和15万吨铜/超5万吨钴。全年实际产铜量超计划约8.3%，未来产能仍有爬坡空间。2025年产量指引：铜60-66万吨，钴10-12万吨。

项目端：签订Nzilo II水电站合作协议，保障电力供应；TFM西区开发有序开展，KFM二期勘探取得进展。成本控制成效显著：KFM通过工艺调整和技术创新降本增效，洛钼巴西降本增效和管理升级取得阶段性成果，产量创历史新高，成本同比下降。

宏观与供需：国内政策持续催化（2025年赤字率有望提高），给予铜价强支撑。供给端TC持续下滑或反映矿石供给收紧；需求端国内扩大消费品以旧换新政策，关税政策不确定性或提振海外补库。供需格局看，国内政策利好叠加库存下降、全球精矿供给偏紧，支撑铜价。预计2025年基本面改善将继续推升铜价中枢，公司受益于“量价齐升”。

盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为132.3/137.3/142.6亿元，对应PE分别为11.6/11.2/10.8倍。

风险提示：下游需求不及预期、项目进展不及预期、美联储超预期紧缩等。