海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚

洛阳钼业（603993.SH） 海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 事件：公司披露2024年三季度报告，单三季度实现营业收入519.36亿元，同环比+15.53%/-8.40%；实现归母净利润28.56亿元，同环比 +64.12%/-14.64%；实现扣非归母净利润29.27亿元，同环比+157.76%/- 17.19%。前三季度看，公司实现营业收入1547.55亿元，同比+17.52%；实现归母净利润82.73亿元，同比大幅增长238.62%，实现扣非归母净利润85.52亿元，同比大幅增长530.97%。进入三季度后公司铜板块或受到国际铜价跌价拖累，导致单三季度利润环比略有下滑。但整体看公司2024年前三季度，海外矿山放量，业绩同比仍有显著增长。 产量同比高增推动公司业绩兑现，海外项目扩产未来增量可期。前三季度 公司实现铜产量47.6万吨，同比+78.20%；单三季度实现铜产量16.2万 吨，环比减少2.4%。价格上看，2024年前三季度国际铜价同比增长6.4%。伴随TFM/KFM两座核心铜钴矿山达产，公司自有铜矿业务逐步兑现“量价齐升”逻辑，增厚公司利润表现。项目扩产方面，公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探且见矿效果良好，预计到2028年或能实 现100万吨/年铜产能，跻身世界级上游资源型企业。 三季度铜钴价格偏弱，盈利能力下行拖累业绩环比承压。价格上看，2024年三季度国际铜均价环比下滑5.6%，钴价环比下滑18.9%；产量上看公司2024Q3铜产量环比-2.43%，导致铜与钴板块盈利能力承压。未来看， 伴随商品价格向上弹性，公司核心铜钴板块盈利能力或将逐步修复。 美经济软着陆预期升温，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。美国10月标普全球制造业/服务业PMI初值双双超预期，即使制造业PMI仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍拓宽了美经 济软着陆通道，利好工业金属价格；同时可期待海内外宏观利好预期共振；国内政策端，住建部部长倪虹表示：预计到2024年底，“白名单”项目的 信贷规模将增加到4万亿元；而中国房地产在系列政策作用下，市场已经开始筑底。整体看，此次会议与央行货币政策、美联储降息落地相呼应；逻辑上对顺周期板块金属价格以及工业金属资源型企业形成强催化。供需端看，在中国电力基建、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量或将维持高位；预计公司将充分受益于铜价向上弹性与铜钴板块高业务集中度，进一步夯实盈利能力，叠加未来产量增量，成长可期。 投资建议：核心矿山TFM、KFM产能放量，叠加顺周期铜价中枢向上弹 性，看好公司“量价齐升”与单吨利润弹性凸显。预计2024-2026年公 司营收分别为1975.0/2072.9/2169.4亿元，归母净利润分别为110.6/124.6/143.1亿元，对应PE15.0/13.3/11.6倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险，项目进展不及预期风险，美联储超预 期紧缩风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172,991 186,269 197,504 207,294 216,939 增长率yoy（%） -0.5 7.7 6.0 5.0 4.7 归母净利润（百万元） 6,067 8,250 11,064 12,459 14,307 增长率yoy（%） 18.8 36.0 34.1 12.6 14.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.38 0.51 0.58 0.66 净资产收益率（%） 11.6 11.9 15.6 15.2 15.2 P/E（倍） 27.3 20.1 15.0 13.3 11.6 P/B（倍） 3.3 2.8 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 小金属买入 10月29日收盘价（元） 7.66 总市值（百万元） 165,450.18 总股本（百万股） 21,599.24 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 211.37 股价走势 洛阳钼业 沪深300 70% 52% 34% 16% -2% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 相关研究 1、《洛阳钼业（603993.SH）：铜资源业务产销两旺，助力公司利润弹性集中兑现》2024-08-25 2、《洛阳钼业（603993.SH）：核心矿山产能集中释放“量价齐升”推升公司业绩表现》2024-05-01 3、《洛阳钼业（603993.SH）：铜钴巨矿产能集中放量助力公司盈利能力同比大幅提升》2024-03-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 85682 83648 111847 119490 133738 营业收入 172991 186269 197504 207294 216939 现金 32648 30716 51720 62838 70166 营业成本 156926 168158 179024 186832 193943 应收票据及应收账款 800 1132 917 1234 1017 营业税金及附加 1235 3084 1284 1441 1508 其他应收款 5017 4252 5576 4739 6056 营业费用 97 155 127 132 145 预付账款 2130 1182 2329 1356 2501 管理费用 1791 2387 1481 1555 1584 存货 32255 31430 36370 34388 39063 研发费用 389 327 395 389 421 其他流动资产 12833 14935 14935 14935 14935 财务费用 1808 3004 2531 1816 1293 非流动资产 79337 89327 89518 88443 86858 资产减值损失 -65 -141 -149 -157 -164 长期投资 1934 2229 3332 4162 4991 其他收益 85 112 99 105 102 固定资产 28056 35604 40539 41851 41502 公允价值变动收益 -1611 1681 1681 1681 1681 无形资产 19448 22960 22176 21540 20782 投资净收益 726 2483 2917 2643 2643 其他非流动资产 29900 28534 23471 20890 19582 资产处置收益 29 3 16 9 13 资产总计 165019 172975 201365 207933 220596 营业利润 9889 13288 17524 19725 22649 流动负债 50061 48980 52021 50306 52879 营业外收入 20 25 20 21 21 短期借款 20108 24954 24954 24954 24954 营业外支出 104 105 87 87 96 应付票据及应付账款 3957 4698 4516 5100 4882 利润总额 9804 13208 17457 19658 22574 其他流动负债 25997 19328 22551 20252 23043 所得税 2613 4677 4286 4826 5542 非流动负债 52921 52032 47598 42904 38103 净利润 7192 8531 13171 14832 17032 长期借款 21125 20768 16334 11639 6838 少数股东损益 1125 281 2107 2373 2725 其他非流动负债 31796 31264 31264 31264 31264 归属母公司净利润 6067 8250 11064 12459 14307 负债合计 102982 101012 99619 93210 90981 EBITDA 15820 17930 23187 25146 27838 少数股东权益 10339 12422 14529 16902 19628 EPS（元） 0.28 0.38 0.51 0.58 0.66 股本 4320 4320 21599 21599 21599 资本公积 27682 27695 27695 27695 27695 主要财务比率 留存收益 19704 26078 38383 52224 68090 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 51699 59540 87217 97821 109987 成长能力 负债和股东权益 165019 172975 201365 207933 220596 营业收入(%) -0.5 7.7 6.0 5.0 4.7 营业利润(%) 12.5 34.4 31.9 12.6 14.8 归属于母公司净利润(%) 18.8 36.0 34.1 12.6 14.8 获利能力毛利率(%) 9.3 9.7 9.4 9.9 10.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.5 4.4 5.6 6.0 6.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.6 11.9 15.6 15.2 15.2 经营活动现金流 15454 15542 10836 18887 14805 ROIC(%) 6.9 7.5 10.3 10.7 11.3 净利润 7192 8531 13171 14832 17032 偿债能力 折旧摊销 4382 2761 4286 4812 5164 资产负债率(%) 62.4 58.4 49.5 44.8 41.2 财务费用 1808 3004 2531 1816 1293 净负债比率(%) 61.3 57.3 19.1 0.4 -10.5 投资损失 -726 -2483 -2917 -2643 -2643 流动比率 1.7 1.7 2.2 2.4 2.5 营运资金变动 -1571 3566 -4538 1761 -4347 速动比率 0.9 0.9 1.3 1.5 1.6 其他经营现金流 4369 164 -1696 -1690 -1693 营运能力 投资活动现金流 -7372 -10659 137 596 757 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 资本支出 10518 12924 -912 -1905 -2415 应收账款周转率 223.8 192.8 192.8 192.8 192.8 长期投资 1730 -1633 -1103 -830 -830 应付账款周转率 38.6 38.9 38.9 38.9 38.9 其他投资现金流 4877 633 -1879 -2138 -2487 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2097 -8606 10032 -8365 -8235 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.38 0.51 0.58 0.66 短期借款 -6804 4847 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.72 0.50 0.87 0.69 长期借款 6365 -357 -4434 -4695 -4801 每股净资产(最新摊薄) 2.35 2.71 3.19 3.68 4.25 普通股增加 0 0 17279 0 0 估值比率 资本公积增加 36 13 0 0 0 P/E 27.