江南化工：2024年业绩超预期，百亿订单支撑成长

公司2024年业绩超预期，主要得益于民爆行业景气复苏和百亿订单的支撑。具体来看：

1. 业绩表现：公司预计2024年归母净利8.66-10.98亿元，同比增长12.02%-42.02%，扣非净利7.93-10.24亿元，同比增长0.05%-29.33%。Q4归母净利1.16-3.48亿元，同比增长59.14%-376.55%，环比下降64.98%-4.88%。扣非净利1.13-3.45亿元，同比增长0.10%-205.04%，环比下降56.39%-32.90%。

2. 订单情况：2024年新签或开始执行爆破服务订单金额累计101.8亿元，远超2023年的47.15亿元，其中超1亿元大单占比85.2%。2024年7-12月新签订单27.47亿元，新疆地区占比52.9%，单笔超1亿订单11.16亿元。2024年末持有雪峰科技股票4142万股，同比增加净利润5561万元。

3. 行业景气度：公司炸药产能达76.85万吨，位居行业第一。2024年全国民爆生产企业累计利润同比增长13.04%，新疆地区利润净增长6.6亿元，炸药产量同比增长22.99%。债务省民爆景气持续修复，部分省份如辽宁、贵州等产量同比上升。

4. 资产注入：十四五末大股东兵器集团民爆资产将全部注入，包括奥信化工（2023年净利润2.84亿元）和庆华民爆（2023年净利润1.2亿元）。北方爆破深耕海外市场，业务已辐射多国，奥信化工注入后海外竞争力有望强化。

5. 盈利预测：上调2024-2026年归母净利润至9.52、11.19、15.05亿元，同比增长23.2%、17.5%、34.5%，EPS分别为0.36、0.42、0.57元，维持“买入”评级。

6. 风险提示：原材料及产品价格波动、政策不及预期、订单推进进度低于预期、下游需求下滑风险。