黑色建材周报：淡季不淡增强节后钢矿正反馈预期，煤焦库存压力不减

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 淡季不淡增强节后钢矿正反馈预期，煤焦库存压力不减 ————黑色建材周报20250119 中信期货研究所黑色建材组 从业资格号：F03123846 徐轲投资咨询号：Z0019914余典 从业资格号：F03122523投资咨询号：Z0019832 陶存辉 从业资格号：F03099559投资咨询号：Z0020955 从业资格号：F03106996 张真投资咨询号：Z0021418 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 黑色板块：淡季不淡增强节后钢矿正反馈预期，煤焦库存压力不减 本周黑色建材板块震荡上行，普遍反弹并突破12月下旬至1月初的整理平台。我们认为核心逻辑在于：1、1月上旬的海外宏观利空情绪在螺纹跌至谷电成本3100-3200、矿石跌破100美元后，充分释放；2、今年春节前行业淡季不淡的特征继续在钢材、铁矿品种上验证，节前的淡季不淡表现，预示着节后需求可观。后期板块内钢材、铁矿淡季不淡的基本面格局有望延续，节后供给恢复导致煤焦库存压力不减。合金更多来自成本端——锰矿供给扰动，目前加蓬并未遭遇任何发运瓶颈，因此需谨慎对待，同时关注节后合金下游需求的恢复，跟随成材为主，整体板块品种价格仍有分化。 成材：本周螺纹需求农历同比表现超预期，尽管持续性存疑但增强了市场对节后信心。供给持续下降，致使库存量处于近年来最低水平的同时累库速度慢于往年。近期利多消化完后节前上方空间较为有限，节后鉴于需求正常恢复有供需错配机会叠加成本支撑，仍可轻仓试多。热卷本周产量显著抬升，表观需求测算值跟随产量大幅反弹，后期可能稍有回落，后续板材库存延续季节性累库，春节前后库存高点可能处于历史偏中性水平。板材供需整体相对均衡，短期预计震荡运行。 铁矿：矿石供给端预计澳洲单周发运下降200-300万吨，但矿价上行导致主要非主流国家发运增加，增减互抵后整体发运受影响较小，需求端铁水产量见底小幅回升，预计之后保持回升的趋势。短期基本面有边际转强的预期，但本周矿价上涨已计价了基本面和预期的改善，节前震荡为主、节后仍有上行支撑。废钢基本面维持季节性走弱的趋势，但目前价格已接近去年最低点，且铁矿价格连续一周上涨，废钢性价比大幅回升，价格有支撑，预计震荡偏强运行。建议产业逢低备货，以防节后复产时废钢价格大幅上行。 煤焦：七轮提降开启，焦企利润亏损有限，焦炭总供应环比持稳。铁水止跌企稳，钢厂冬储进入尾声，钢厂到货增加。焦炭基本面略显宽松，成本仍有拖累，盘面反弹高度受限，预计短期盘面承压震荡运行，产业可逢高套保。煤矿节前逐步放假，甘其毛都口岸通关回升，需求端刚需支撑尚存，但整体供需仍显宽松，反弹高度预计有限，短期盘面承压震荡运行，产业可逢高套保。 合金：市场传言加蓬2月对中国发运量将对比常量减半甚至以上，但目前加蓬并未遭遇任何发运瓶颈，消息有待确认。供应端，广西桂林地区工厂复产有限，其余南方地区仍有春节减量预期，北方产区目前保持满产状态。需求端节前季节性走弱，但节后需求回升预期偏强，不过近期投机高波动导致的过快上涨可能透支了未来部分正反馈空间，后市关注锰矿价格和外盘报价情况。硅铁成本变化有限，宁夏部分工厂陆续复产，内蒙古有金属硅工厂转产高纯硅铁、陕西和新疆有工厂检修结束复产。下游钢材端节前季节性走弱，但节后需求回升预期偏强，金属镁需求平稳，预计短期震荡运行。 风险因素：政策刺激致使淡季需求表现超预期，天气、生产事故以及政策等因素使得炉料供给受限（上行风险）；海外市场扰动叠加行业淡季再度 放大市场利空氛重围要使提得示春：本节报前告后非期产货业交链易咨品询种业承务压项下（服下务行，其风中险的）观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读2 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 国内外宏观因素分析 国内宏观：2024年经济运行稳中有进，主要发展目标顺利实现。全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。从需求看，消费方面，商品消费增长好于服务消费，24年两新政策落地对消费推动力量持续，家电等受益板块维持高增。投资方面，地产方面表现依旧偏弱，投资端进一步下滑，销售、资金到位改善尚不显著。制造业高位仍有支撑，基建（不含电力）有所回升，符合资金到位情况。出口方面，12月对美出口环比表现强于季节性，结合美国进口、制造业订单、库存等表现，印证对美国出口增速改善或主要缘于美国制造业回暖带动的库存回补、以及美国生产商“抢进口”影响。综上，当前国内经济基础牢靠，叠加新年政策、发债等先后出台，利好国内需求定价的黑色金属商品。 海外宏观：本周美国经济数据稳健，核心CPI不及预期，市场进行“软着陆”交易，市场风险偏好前景谨慎乐观。本周出具美国CPI/PPI、零售销售数据，CPI/PPI数据显示美国粘性通胀降温，PPI、核心CPI不及预期引发市场宽松交易。此外，尽管建材销售拖累整体零售增速，但控制组零售数据显示消费者节假日消费力度客观。综合来看，核心通胀降温，零售销售稳健，市场一度进行“软着陆”交易。特朗普上任在即，美国贸易政策不确 定性仍然高企，美联储货币政策调整“面临挑战”。1月能源价格上冲，警惕特朗普政策超预期、1月CPI超预期带来的市场风险偏好快速扭转。综上，虽然近期海外市场风险有降，但随着特朗普就职在即，关注不确定性风险的增加。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读3 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、螺纹：预期修复，价格上行 品种周观点中线展望 1、价格：杭州螺纹3330元/吨（+70）；上海热卷3420元/吨（+100）。05合约螺纹期价3372元/吨（+170），05合约热卷期价3484元/吨（+172）。 2、需求：螺纹周度表观消费185.15万吨（-4.9）。全国建材成交周均6.63万吨（-2.05）。 3、供给：螺纹产量193.29万吨（-6.12），其中长流程产量168.77万吨（-3.15）；短流程产量24.52万吨（-2.97）。 4、库存：总库存425.99万吨（+8.14）；社会库存300.62万吨（+8.31）；钢厂库存125.37万吨（-0.17）。 5、利润：即期成本（含税）3000元/吨（0），现货点对点利润-9元/吨（+27），05盘面利润186元/吨（+19）。华东三线 螺纹钢震荡偏强 螺纹谷电利润85元/吨，平电利润-63元/吨，峰电利润-275元/吨。 6、价差：05合约螺纹基差-42元/吨（-5）；5-10价差-28元/吨（-6）。 7、总结：外部情绪回暖带动商品整体上行。从螺纹自身基本面看，本周螺纹需求农历同比表现超预期，尽管持续性存疑但增强了市场对节后信心。长短流程持续减产，电炉相比同期减产偏慢，累库速度慢于往年。库存量处于近年来最低水平。铁水复产之际成本支撑增强，近期利多消化完后节前上方空间较为有限。考虑到节后若需求正常恢复有供需错配机会，以当前估值可以轻仓试多。 操作建议：观望为主，逢低做多 风险因素：需求放量、政策超预期（上行风险）；需求证伪、成本坍塌（下行风险） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读4 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2、热卷：钢厂转产板材，累库幅度偏缓 品种周观点中线展望 1、需求：热卷表观消费313.6万吨（+12.6）；冷卷表观消费80.8万吨（-2.4）；中厚板表观消费149.5万吨（+0.1）；板材表观消费463.1万吨（+12.7）。 2、库存：热卷总库存316.4万吨（+6.5）；冷卷总库存138.5万吨（+4.1）；中厚板总库存187.8万吨（+0.6）；板材总库存642.7万吨（+11.3）。 3、利润：热卷即时含税利润-83元/吨（+90）；05合约热卷盘面利润128元/吨（+20）。 4、供给：热卷产量320.2万吨（+16.3）；冷卷产量84.9万吨（+0）；中厚板产量150.1万吨（-1.2）；板材产量470.3万吨 热轧震荡 板卷（+15.1）。 5、基差期差：05合约基差-34元/吨（-7）。05-10价差-24元/吨（-11）。05合约卷螺价差112元/吨（-8）。 6、总结：如前期排产计划所示，长流程钢厂铁水开始转产至板材，热卷本周产量显著抬升，由于在途物资持续出库入库，因此表观需求测算值跟随产量大幅反弹，后期可能稍有回落，但幅度预计有限，后续板材库存延续季节性累库，春节前后库存高点可能处于历史偏中性水平。“两新”补贴加力扩围，多个地区相关政策跨年后无缝衔接，未来需求仍然存在较好韧性，但也许提防刺激效果钝化等问题。总体来看，板材供需整体相对均衡，进入季节性累库，短期预计震荡运行。 操作建议：区间操作 风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读5 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 3、铁矿：铁水见底回升，节前矿价震荡运行 品种周观点中线展望 1、供给：本期全球矿石发运总量2816(-297)万吨。澳洲方面，本周主要发运港有双气旋扰动，部分泊位关闭至下周二，预计单周发运下降200-300万吨，影响量较小，天气扰动结束后发运将快速恢复至正常水平。巴西方面，Vale去年末几乎未冲发运，不排除其利用年末时间集中检修，一二季度矿价高点时大幅增加发运的可能。非主流矿山方面，高频数据显示，国内矿价上行后，主要非主流国家发运快速回升，有望对冲澳洲的发运减量。综合来看，本期主流矿山年末冲量结束，发运回落，澳洲和非主流发运一增一减，整体发运春节前将维持同期水平。本期国内矿石到港2344(-490)万吨，预计下期到港将继续回落。 2、需求：本周日均铁水产量224.48（+0.11）万吨；247家钢厂高炉开工率77.2%（+0.0）；高炉炼铁产能利用率84.28%（+0.0）；钢厂盈利率50.2%（-0.4）。本周铁水产量见底回升，复产力度略不及预期，主要原因为西南地区有大高炉临时检修一周。目前盈利钢企比例连续几周维持在50%附近，处于近两年同期较高水平，钢企被动减产压力不大。根据检修复产计划，华东地区未来两周计划复产高炉较多，铁水产量有快速恢复的预期。 3、库存：本周45港进口铁矿库存15056（+53）万吨，日均疏港量332.4（+6.1）万吨。在港船舶数95（+5）艘；港口区域总库存16457 铁矿（+127）万吨。本周总库存累积略超预期，其中钢厂环节累库超预期。近期钢厂补库力度较强，库存和库存可用天数已高于近两年同期震荡 水平，春节前钢厂仍有小幅补库预期。港口库存短期维持在1.5亿吨水平附近，节后若钢企未如预期复产，累库压力将转移至港口环节。 4、基差：05合约基差13.64（-14）元/吨；09合约基差38.14（-12）元/吨； 5、利润：矿石价格震荡运行至100-105美元/吨，理论对应全球约96.3%矿石生产获利。 6、总结：本周矿价因宏观预期改善和海外天气扰动震荡偏强运行，普氏指数上行至104美元/吨附近。从基本面来看，矿石供给端预计澳洲单周发运下降200-300万吨，但矿价上行导致主要非主流国家发运增加，增减互抵后整体发运受影响较小，Vale目前发运低位，受天气扰动较小，不排除其在矿价上行时增发运的可能；需求端本周铁水产量见底小幅回升，预计之后保持回升的趋势。综合来看，短期基本面有边