涪陵榨菜：改革逐渐落地，公司进入发展新时期

核心观点

涪陵榨菜作为榨菜行业龙头，经历增长放缓，主要受行业增速放缓、消费疲弱、公司内部考核僵化、市场费用落实不扎实、产品结构不符市场等因素影响。自2023年以来，公司进行组织架构调整和战略战术转变，形成三个转折点：销售费用投入落实力度扭转、价格策略扭转、餐饮市场开拓带来的渠道结构扭转。这些转变帮助公司走出低谷，加速企业经营正循环。

关键数据

• 公司2022年收入增长1.18%，2023年下降3.86%，预计2025年增长9.8%，2026年增长10.22%。
• 公司2022年净利润增长21.14%，2023年下降8.03%，预计2025年增长10.37%，2026年增长10.70%。
• 公司2024年Q3账面现金32.58亿元，交易性金融资产32.31亿元，现金比率14.68倍。
• 公司2024年3月发布2024-2026年度股东分红计划，年度、中期现金分红比例不低于当期实现的母公司可供分配利润的10%。

研究结论

公司预计在调味品行业整体复苏背景下重拾增长，餐饮板块将成为重要增长点。预计2025年公司营业收入增长9.8%，归母净利润增长10.37%，对应EPS0.83元，当前股价对应PE是16.2倍。给予合理估值23倍，目标股价为19.9元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、公司复苏不及预期、管理层出现重大管理失误、餐饮渠道发展不及预期等。