固定收益周报：货币市场全面加息，债市收益曲线上移

中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 1 页 共 7 页 固定收益周报：货币市场全面加息，债市收益曲线上移 证券研究报告-固定收益 发布日期：2017年2月8日 分析师：王哲 S0730516120001 电话：021－50588666-8136 邮箱：：wangzhe@ccnew.com 1. 本周固定收益策略视点 节后取现资金回流市场，虽然资金面相对平稳，但随着货币市场政策利率全面上调，债市大幅调整，收益曲线整体上移。具体来看，国债1Y利率上行12bp至2.79%，5Y上行7bp至3.1%，10Y上行6bp至3.4%。政策性金融债1Y利率上行6bp至3.16%，5Y上行14bp至4.01%，10Y上行11bp至4.16%。 上周五央行上调公开市场逆回购各期限利率，加上节前央行对MLF利率的上调，至此，政策性利率全面上调。央行对货币市场加息或许考虑到诸多因素，但是我们认为最核心的仍是前期央行引导金融去杠杆的政策延续。在去年11-12月的债市调整中，债券市场整体收益率较年内低点上行60-100bp，而同时在金融机构成本端的逆回购利率并没有发生变化，资产端和成本端的息差走阔的情况下，机构有加杠杆的动力。其次，1月份信贷的可能超出市场预期，高于去年同期的2.5万亿，央行也有通过提升信贷投放成本抑制信贷过快扩张的必要。 流动性方面，节后伴随这节前取现资金陆续回流市场，2月流动性整体上或偏松，但是考虑到节前央行公开市场逆回购以及MLF的集中到期，资金面个别时点或面临较大波动。 最后，17年金融去杠杆，监管趋严的大的环境并没有发生变化。未来随着1季度表外理财纳入MPA考核以及金融去杠杆相关监管政策的逐步落地，债券的需求重心将从交易型需求向配置型需求转移。而交易型资金是去年债市趋势行情主要推动力，配置型资金起到的是稳定市场估值中枢的作用。所以，在17年债市以配置型需求为主导的情况下，债市很难有趋势型行情。短期在加息利空逐步消化，金融去杠杆监管政策可能加速落地背景下，债市或仍以调整为主。 2.货币市场跟踪 上周公开市场方面，上周共有1200亿逆回购到期，央行通过逆回购投放5000亿，，上周央行公开市场合计实现资金净净回笼700亿。节后取现资金陆续回流市场，市场资金面整体上中性偏松，上周资金利率小幅下行，其中R007大幅下行109bp至2.58%和R014大幅上行74bp至3.7%，shibor1M上行11bp至3.26%， shibor3M上升5bp至3.23%。 表1：上周央行公开市场操作 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 7 页 上周央行公开市场操作 名称 发行/到期 发生日期 发行量(亿元) 利率(%) 利率变动(bp) 期限(月) 期限(天) 逆回购28D 逆回购到期 2017-02-03 700.00 2.5500 0.00 1 28 逆回购14D 逆回购到期 2017-02-03 500.00 2.4000 0.00 14 合计回笼 1,200.00 逆回购7D 逆回购 2017-02-03 200.00 2.3500 10.00 7 逆回购14D 逆回购 2017-02-03 100.00 2.5000 10.00 14 逆回购28D 逆回购 2017-02-03 200.00 2.6500 10.00 1 28 合计投放 500.00 净投放 -700.00 数据来源：中原证券，wind 图1：R007近一年走势 图2:R014近一年走势 0.000.501.001.502.002.503.003.504.00R007近一年走势0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00R014近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 图3 :SHIBOR1M近一年走势 图4：SHIBOR3M近一年走势 0.000.501.001.502.002.503.003.50SHIBOR1M近一年走势2.502.602.702.802.903.003.103.203.30SHIBOR3M近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 7 页 3.债券发行跟踪 上周由于节后第一个工作日，新发利率债22只，总募集资金384亿，。其中国债1只，合计100亿；；同业存单22只，合计64.71亿。 表2:上周利率债发行汇总 上周利率债发行汇总 类别 发行只数 只数比重(%) 发行额(亿元) 面额比重(%) 国债 1 2.94 100.00 26.01 同业存单 22 64.71 284.00 73.88 数据来源：中原证券，wind 4.二级市场跟踪 节后取现资金回流市场，虽然资金面相对平稳，但随着货币市场政策利率全面上调，债市大幅调整，收益曲线整体上移。具体来看，国债1Y利率上行12bp至2.79%，5Y上行7bp至3.1%，10Y上行6bp至3.4%。政策性金融债1Y利率上行6bp至3.16%，5Y上行14bp至4.01%，10Y上行11bp至4.16%。 图5：国开10Y近一年走势 图6：国债10Y近一年走势 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000国开10Y近一年走势0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000国债10Y近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 图7：国开1Y近一年走势 图8：国债1Y近一年走势 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000国开1Y近一年走势0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000国债1Y近一年走势 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 7 页 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 5.期限利差跟踪 货币市场加息，上周收益率普遍上行，期限利差整体走阔。其中10年期国债与5年期国债利走阔至32.27bp，处于历史38.5%分位；5年期国债与1年期国债走阔至32.65bp，处于历史18.5%分位。 表3:期限利差 当前值(%) 较上周变动(BP) 所处分位数 25%分位数 距离25%分位数幅度 50%分位数 距离50%分位数幅度 75%分位数 距离75%分位数幅度 国债，10年-5年 0.32275 3.23 38.50% 0.2558 -20.75% 0.3926 21.63% 0.6361 97.09% 国债，5年-1年 0.3265 0.65 18.50% 0.3858 18.17% 0.5953 82.32% 1.4279 337.35% 国债，10年-1年 0.64925 3.88 25.70% 0.6432 -0.93% 0.9883 52.22% 1.4279 119.94% 政策性金融债，10年-5年 0.1531 -1.43 10.20% 0.6432 320.11% 0.3320 116.85% 0.4799 213.48% 政策性金融债，5年-1年 0.8427 33.82 40.00% 0.3979 -52.78% 0.6302 -25.21% 0.7703 -8.59% 政策性金融债10年-1年 0.9958 32.39 58.60% 0.7089 -28.81% 0.9284 -6.77% 1.2909 29.63% 数据来源：中原证券，wind 6.信用利差跟踪 整体来看，信用利差上周继续走扩。其中AA+5Y比5Y国债信用利差为1.3%，较上周走扩4.2bp，处于12.1%分位。AA+3Y比3Y国债信用利差为1.45%，较上周走扩6.99bp，也处于29.3%分位。 表4：信用利差 当前值(%) 较上周变动(BP) 所处分位数 25%分位数 距离25%分位数幅度 50%分位数 距离50%分位数幅度 75%分位数 距离75%分位数幅度 信用利差（5年期，AA+） 1.3379 4.20 12.10% 1.5851 18.47% 1.8285 36.67% 2.0887 56.12% 信用利差（3年期，AA+） 1.4345 6.99 29.30% 1.3934 -2.86% 1.6710 16.49% 1.9507 35.99% 信用利差(5年期，AA) 1.5379 4.20 5.70% 2.0024 30.20% 2.2182 44.24% 2.5396 65.13% 信用利差（3年期，AA） 1.6345 6.99 18.00% 1.7512 7.14% 2.0306 24.23% 2.2904 40.13% 信用利差（AAvsAAA，30.4400 -0.80 4.00% 0.6245 41.93% 0.7730 75.68% 0.9085 106.48% 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 7 页 年） 信用利差（AAvsAAA，5年） 1.5379 4.20 5.70% 2.0024 30.20% 2.2182 44.24% 2.5396 65.13% 数据来源：中原证券，wind 7.国债期货套利跟踪 我们采取过去20个交易日5年期国债期货和10年期国债期货滚动价差，采用布林带的思维，当过去20个交易日平均价差触及布林带下轨时，买入5年期国债期货，卖出10年期国债期货；当过去20个交易日平均价差触及布林带上轨时，买入10年期国债期货，卖出5年期国债期货。维持买入10年期国债期货，卖出5年期国债期货策略。 图9:5Y-10Y国债期货价差 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 价差(5年-10年）下限上限均值数据来源：中原证券，wind 8.信用评级变动 本周信用评级变动的企业共有1家，其中信用评级上调0家、信用评级下调的1家。共涉及债券的数量15只，其中上调的0只、下调的15只。 表5：主体及债项评级调低汇总 主体评级调低 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 6 页 共 7 页 企业名称 评级调整日 最新主体评级 评级展望 上次评级日期 上次评级 上次展望 内蒙古博源控股集团有限公司 2017-02-03 C 2016-12-05 CC 数据来源：中原证券，wind 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第