核心观点
市场处于转换变局时刻，内部经济基本面延续弱势，对政策发力依赖度依然较高，关注一季度“开门红”进展情况。外部特朗普就职后关税相关的举措力度可能弱于其竞选口号、美债利率从高位回落等外部风险逐步缓释，对A股形成一定支撑。但同时需关注特朗普就职后“黑天鹅”举措以及国际地缘政治等方面可能引发超预期风险。
市场观点
可预期的关税、美债等风险在缓释，但也需要一定程度防范“黑天鹅”风险。特朗普正式就职前后，可能引发新一轮政策预期变化。从外部看，特朗普就职后举措力度可能弱于其竞选口号，并且当前市场对于特朗普可能在出口关税等领域已有较为充分的预期，同时美债利率从高位回落。因而，外部风险有望缓释支撑A股，但特朗普正式就职前后，存在一定的“黑天鹅”风险，可能引发新一轮预期变化，对市场产生扰动，需密切关注。从内部看，2024四季度GDP增速好于市场预期，但外需延续较高景气、对美“抢出口”等拉动工业生产回暖是主要原因，内需对政策依赖度依然较高，仍需新一轮政策发力提振市场风险偏好或带动基本面明显改善。
市场热点
- 特朗普就职可能的影响：特朗普就职后举措力度可能弱于其竞选口号，外部风险有所缓释。但需关注“黑天鹅”风险。
- 12月各项宏观经济数据：2024四季度GDP增速大幅回升至5.4%、好于市场预期。但从数据上看，外需延续较高景气、对美“抢出口”等拉动工业生产回暖是主要原因，内需对政策依赖度依然较高、内生复苏未见加速迹象。
行业配置
逐步从防御抱团转为追求弹性。市场有所企稳，后续随着特朗普就职后中美关系尤其是经贸关系逐渐明朗，节后市场有望重新回归对政策的预期，行情有望企稳并逐步展开反弹。相对应地，配置思路也将从前期的防御避险转变为对2月机会的积极布局，当前正处于转换过渡期，可考虑在配置高股息的同时，逐步增加对成长科技弹性板块的配置，同时景气有望改善的部分消费品也值得配置。
配置热点
- 传媒行业：美国TIKTOK禁令持续发酵，热点催化剂事件带动传媒、商贸零售、计算机等相关板块上涨。但禁令事件仅属于美国制裁带来催化效用，而不是技术型或应用型产业创新驱动，因此对于行情以及估值的拉动作用有限，需要注意后续相关板块的回调风险。
- 成长板块：本周以TMT为代表的成长行业整体涨幅靠前，但部分板块中的龙头个股却出现了一定调整压力。部分成长板块中的部分龙头个股存在短期预期兑现压力，个人投资者潜在交易热情仍存，在催化剂事件的带动以及风险偏好改善的情况下得以快速释放。
- 高股息：节前高股息仍可以作为防守端继续进行配置。当前市场核心矛盾在于：一是特朗普即将上台，其关税加征政策落地的力度与节奏尚未最终落地；二是国内经济基本面的改善程度仍不足以对A股形成支撑；三是当前市场对政策积极发力的依赖度仍然较高，后续需要更多的积极政策信号，但目前正处于传统政策空窗期，宏观政策预期尚未形成广泛共识。
研究结论
建议关注三条主线：1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，主要包括银行（保险）以及煤炭、石油石化的部分个股；2）景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧；3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，成长板块中性价比最高。
