股指期货周度报告：小盘股崩盘，A股遭遇至暗时刻

周度报告——股指期货 小盘股崩盘，A股遭遇至暗时刻 走势评级：股指：震荡 报告日期：2024年02月04日 ★一周复盘：A股遭遇至暗时刻 本周（01.29-02.02），两市日均成交额7471亿元，环比上周(7971亿元)减少500亿元，市场成交缩量。中国资产大幅下跌，A股远远跑输港股和中概股。A股内部，小盘股跌幅巨大，中证1000、中证2000指数单周跌幅超过10%。本周一级行业中共0个上涨 （上周20个），30个下跌（上周10个）。跌幅居前的有计算机-14.8%、综合-14.96%、轻工-14.5%。跌幅相对较小的行业有银行-0.54%、家电-1.61%。风格层面，本周价值跑赢成长，市值风 格偏大盘。利率方面，本周十年期国债收益率小幅下行，一年股期国债收益率小幅下行，利差扩大6个BP。资金流向方面，北指向资金本周净流入99.38。通过ETF入场的资金呈现加速态势， 期跟踪沪深300指数的ETF份额本周增加130.8亿份，跟踪中证 货500的ETF份额增加5.3亿份。跟踪中证1000的ETF份额本周增加8.1亿份。 ★下周观点：关注春运数据与通胀数据 综合来看，A股大幅下杀背后的多重逻辑中，唯短期市场情绪存在快速调整或反转的可能。但上市公司盈利能力走弱、内需不足对中国宏观经济的冲击、政府政策对于IPO的需求、财政政策发力偏慢等因素，短期内仍存在压力。叠加外围市场降息预期的冷却，因此我们预计春节前市场仍以弱势回调为主，建议投资者加大对冲套保比例，减少beta风险。此外一个更关键的问题是，市场何时到底？我们在前期表示，当前大盘股已经明显超调，由小盘股崩盘所引起的非理性情绪严重拖累了大盘股的走势。当前小盘股受到基本面与政策面双重的压力，尽管前期崩盘式下跌已经消化了估值，但从历史对比角度看仍难言绝对低估，但距离低位的空间已经大大缩小。我们认为非理性下杀将在春节后迎来修复。 ★风险提示： 美联储降息预期波动，海外地缘风险加剧。 王培丞高级分析师（股指）从业资格号：F03093911 投资咨询号：Z0017305 Tel:8621-63325888 Email:peicheng.wang@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周市场行情概述4 1.1宏观基本面综述：A股遭遇至暗时刻4 1.2宽基指数：中国股指大幅下跌5 1.3一级行业：全军覆没5 1.4市场风格：大盘价值占优6 1.5基差：四大股指期货基差走弱6 2、指数估值与盈利预测概览7 2.1宽基指数估值7 2.2一级行业估值7 2.3宽基指数股权风险溢价8 2.4宽基指数一致预期盈利增速9 3、流动性与资金流向跟踪10 3.1利率与汇率10 3.2北向资金跟踪10 3.3通过ETF流入的资金跟踪11 4、国内宏观高频数据跟踪12 4.1供给端：焦化开工率走弱12 4.2消费端：商品房成交无明显起色13 4.3通胀观察：农产品价格小幅上升14 5、风险提示14 图表目录 图表1：中国权益资产普跌，A股跑输港股、中概股5 图表2：本周一级行业0涨30跌，综合、计算机、轻工制造跌幅较大5 图表3：本周价值风格跑赢成长，市值风格偏大盘6 图表4：近6个月IH基差6 图表5：近6个月IF基差6 图表6：近6个月IC基差6 图表7：近6个月IM基差6 图表8：宽基指数估值概览7 图表9：一级行业估值概览7 图表10：沪深300的ERP边际下行8 图表11：中证500的ERP边际下行8 图表12：中证1000的ERP持续上行8 图表13：沪深300预测盈利增速9 图表14：中证500预测盈利增速9 图表15：中证1000预测盈利增速9 图表16：本周10Y下行，1Y下行，利差扩大10 图表17：美元指数104，离岸人民币7.2210 图表18：本周北向资金累计净流入99.39亿元，北向净值减少5.9%10 图表19：本周跟踪沪深300的ETF份额增加131亿份11 图表20：本周追踪中证500的ETF份额增加5.3亿份11 图表21：本周跟踪中证1000的ETF份额增加8.1亿份11 图表22：高炉开工率走低至76.5%12 图表23：焦化企业开工率本周回落至65.6%12 图表24：粗钢日均产量回升至273万吨/天12 图表25：轮胎开工率边际走弱12 图表26：商品房成交面积远小于历史同期13 图表27：百城土地成交季节性走弱13 图表28：乘用车零售同比明显回路13 图表29：原油价格下跌至79美元/桶左右13 图表30：生产资料价格下行14 图表31：农产品价格小幅上升14 1、一周市场行情概述 1.1宏观基本面综述：A股遭遇至暗时刻 本周（01.29-02.02），两市日均成交额7471亿元，环比上周(7971亿元)减少500亿元，市场成交缩量。中国资产大幅下跌，A股远远跑输港股和中概股。A股内部，小盘股跌幅巨大，中证1000、中证2000指数单周跌幅超过10%。而大盘股指方面，普遍跌幅超5%。万得全A年内跌幅已达到15.12%。从点位上看，上证指数已经跌破2700点，最低录得2666。 开年一来A股持续下跌，主要原因有四： 一是从资产定价角度看，股票分子端的基本面依旧平淡，国内经济修复起色不大，市场预期仍较为疲弱。从1月31日公布的PMI数据可以看出，1月份PMI仅小幅回升0.2%，总水平为49.2%，仍低于荣枯线。并且需求与库存相关分项明显改善较小。同时市场的经营活动预期也大幅下降。 二是国内稳经济政策进展较慢，虽然央行在近两个月内共计投放5000亿PSL，但1月份建筑业PMI环比走弱，表明现实层面的实物工作量形成与政策推行有明显分化。这背后隐藏的是，政策重心仍在于现代化产业体系建设以及防范化解宏观风险，而非传统的基建地产如何用力。尽管有新的政策工具来进行增补，但非常明显的是债务约束与低效投资有天然的鸿沟，政策端精妙平衡的难度较大。 三是资本市场制度建设方面，上周的转融通新规精准打击了小盘股微盘股炒作乱象，对相关的资金盘与炒家形成了震慑，监管趋严是的部分炒作资金平仓离场，由此引发了由小盘至大盘的连锁效应，表现为市场整齐划一式的下跌。 四是指数急跌造成踩踏，市场反身性进一步加强。 综合来看，A股大幅下杀背后的多重逻辑中，唯短期市场情绪存在快速调整或反转的可能。但上市公司盈利能力走弱、内需不足对中国宏观经济的冲击、政府政策对于IPO的需求、财政政策发力偏慢等因素，短期内仍存在压力。叠加外围市场降息预期的冷却，因此我们预计春节前市场仍以弱势回调为主，建议投资者加大对冲套保比例，减少beta风险。此外一个更关键的问题是，市场何时到底？我们在前期表示，当前大盘股已经明显超调，由小盘股崩盘所引起的非理性情绪严重拖累了大盘股的走势。当前小盘股受到基本面与政策面双重的压力，尽管前期崩盘式下跌已经消化了估值，但从历史对比角度看仍难言绝对低估，但距离低位的空间已经大大缩小。我们认为非理性下杀将在春节后迎来修复。 1.2宽基指数：中国股指大幅下跌 本周（01.29-02.02），两市日均成交额7471亿元，环比上周(7971亿元)减少500亿元，市场成交缩量。中国资产明显走弱，中证1000、中证2000指数单周跌幅达10%以上。图表1：中国权益资产普跌，A股跑输港股、中概股 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.3一级行业：全军覆没 本周一级行业中共0个上涨（上周20个），30个下跌（上周10个）。跌幅居前的有计算机-14.8%、综合-14.96%、轻工-14.5%。跌幅相对较小的行业有银行-0.54%、家电-1.61%。 图表2：本周一级行业0涨30跌，综合、计算机、轻工制造跌幅较大 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.4市场风格：大盘价值占优 图表3：本周价值风格跑赢成长，市值风格偏大盘 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.5基差：四大股指期货基差走弱 图表4：近6个月IH基差图表5：近6个月IF基差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：近6个月IC基差图表7：近6个月IM基差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、指数估值与盈利预测概览 2.1宽基指数估值 图表8：宽基指数估值概览 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2一级行业估值 图表9：一级行业估值概览 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.3宽基指数股权风险溢价 图表10：沪深300的ERP边际下行图表11：中证500的ERP边际下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：中证1000的ERP持续上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.4宽基指数一致预期盈利增速 沪深300的2023年预期盈利增速调低至6.22%，2024年预期盈利增速调低至12.80%。中证500的2023年预期盈利增速调低至9.19%，2024年预期盈利增速调高至20.03%。中证1000的2023年预期盈利增速调高至13.39%，2024年预期盈利增速调低至32.36%。 图表13：沪深300预测盈利增速图表14：中证500预测盈利增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表15：中证1000预测盈利增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、流动性与资金流向跟踪 3.1利率与汇率 图表16：本周10Y下行，1Y下行，利差扩大图表17：美元指数104，离岸人民币7.22 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.2北向资金跟踪 图表18：本周北向资金累计净流入99.39亿元，北向净值减少5.9% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.3通过ETF流入的资金跟踪 据统计，跟踪沪深300的场内ETF共计22只，跟踪中证500的场内ETF共计26只，跟踪中证1000的场内ETF共计15只。 图表19：本周跟踪沪深300的ETF份额增加131亿份图表20：本周追踪中证500的ETF份额增加5.3亿份 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表21：本周跟踪中证1000的ETF份额增加8.1亿份 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、国内宏观高频数据跟踪 4.1供给端：焦化开工率走弱 图表22：高炉开工率走低至76.5%图表23：焦化企业开工率本周回落至65.6% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表24：粗钢日均产量回升至273万吨/天图表25：轮胎开工率边际走弱 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4.2消费端：商品房成交无明显起色 图表26：商品房成交面积远小于历史同期图表27：百城土地成交季节性走弱 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表28：乘用车零售同比明显回路图表29：原油价格下跌至79美元/桶左右 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4.3通胀观察：农产品价格小幅上升 图表30：生产资料价格下行图表31：农产品价格小幅上升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wi