豆粕市场
- 国际供需情况：南美大豆进入生长期，阿根廷单产预期下调，USDA报告利多国际产量。美豆出口进度82.33%，对中国周度净销21.39万吨。巴西大豆种植区降水正常，阿根廷干旱有所改善。USDA预计2024/25年度美豆产量43.66亿蒲式耳，期末库存3.8亿蒲式耳。
- 国内供需情况：港口库存充足，春节前备货基本完毕。1-3月大豆进口到港量预计分别为650、450、450万吨。油厂停机检修高峰期在春节到3月。
- 核心观点：国内豆粕已接近2019、2020低点，美豆远高于2020底部，因2024年美豆和巴西大豆理论成本扣除补贴约900-1000美分/蒲，远高于2020年。豆油价格更贵，大豆和菜籽粕油比处于低位。将等待时机做多大豆粕油比，关注特朗普新政府生柴补贴等方向变化。
菜籽粕市场
- 国际油菜籽供需状况：加拿大菜籽因美国新政下跌，关注加拿大应对措施。USDA将全球菜籽产量从8618万吨下调至8517万吨。加菜籽出口总预估750万吨不变，中加贸易政策演变和加拿大本土库存去化速度是后期供给关键。
- 国内油菜籽供需状况：菜籽渐入淡季，本周豆菜粕价差震荡。国内进口菜籽和菜油库存充足，一季度无短缺风险。豆菜粕价差显著低于往年，因贸易商10-11月“抢购”加拿大菜籽。
- 核心观点：关注美加政策不确定性对加拿大菜籽的影响，以及中加贸易政策演变和加拿大本土库存去化速度。豆菜粕价差可能继续处于低位。
事件回顾
- 拉尼娜事件：预计2025年2月至4月间拉尼娜现象条件将持续，可能性为59%。
- 国产转基因大豆：首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证批准发放，推进转基因商业化进程。
- GMO证书：转基因生物安全管理条例修订，强化农业部审批职能，跨国企业出口大豆需获得转基因安全证书。
风险提示
- 国内养殖下游需求变动、巴西货币汇率、人民币汇率、原油价格、美加对华大豆出口政策调整、世界各国生物柴油政策大幅调整等。
研究结论
- 豆粕市场关注国际产量和国内库存，等待时机做多大豆粕油比。
- 菜籽粕市场关注美加政策不确定性，以及中加贸易政策演变和加拿大本土库存去化速度。
