铜系列报告（一）：铜材加工费触底回升，供应端出清在即，需求有望保持增长

核心观点与关键数据

1. 铜加工行业概况

• 铜加工处于铜产业链中下游，主要产品定价模式为“铜价+加工费”。
• 2024年以来铜价高位震荡，短期内影响下游需求及加工费，但加工费已呈现止跌回升趋势，尤其铜板带、铜排等产品在2024年二三季度后回升。

2. 供应端分析

• 产量负增长：2023年及2024年1-11月铜材产量同比下滑（-1.5%），2012-2017年年均增速9.77%，2018-2023年降至5.26%。
• 开工率低：行业开工率长期低于85%，产能利用率不足，季节性明显。
• 企业集中度提升：注册企业数量显著下降（2022年仅32家新注册），存续企业中注销/吊销占比超56%，注册资本多在500万以下，中小企业抗风险能力弱。
• 龙头企产量增长：金田股份、楚江新材、江西铜业、海亮股份等龙头企业产量2020-2023年维持正增长，行业格局向头部集中，2023年集中度提升，龙头企业议价能力增强。

3. 需求端分析

• 表观消费持续增长：2010-2023年同比均正增长，2023年达2021万吨（+6.31%），出口量低，内需主导。
• 需求动力：交通运输是主要增长动力（2024-2026年终端耗铜量年增速2.6%-2.9%）。
• 政策刺激：中国政策（宏观提效、扩内需、助企帮扶等）及美国降息预期（2024年9月起，2025年底利率预期3.9%）将提振经济及铜需求。

4. 投资策略

• 关注企业：金田股份（行业龙头，产品种类丰富）、楚江新材（铜带材“十强”第一）、海亮股份（产品结构优化，全球布局）、鑫科材料（高端铜板带领军，镀锡铜带全球第一）。
• 逻辑：行业出清利好龙头，下游需求稳健，加工费回升将带动利润改善。

5. 风险提示

• 铜需求增长不及预期。
• 铜加工企业出清不及预期。
• 铜材加工费波动超预期。