周度观点及策略
- 宏观环境：国内第四季度GDP年率5.4%，货物贸易进出口总值增长5%，社会融资规模增长8%，M2货币供应年率7.3%。外围市场关注特朗普就职及关税政策影响。
- 供应端：2025年一季度TC/RC降至3.5美元/吨，全球铜精矿供应偏紧，TC/RCs预计保持低位。
- 需求端：受季节性消费淡季和春节假期影响，现货交易平淡，新订单增量减少，下游观望情绪浓厚。
- 库存端：伦铜库存下降，国内社库垒库，反映现货交易低迷和淡季影响。
- 观点：国内宏观数据偏多，但特朗普政策可能带来市场回调，中长期铜消费韧性较强，支撑铜价。春节前后回调可逢低布局买入。
- 策略：短线波段做多，中线等回调买入，沪铜2503支撑位74000元/吨。
期现市场
- 国内期现货价格及升贴水稳定，沪伦比价及进口盈亏分析显示市场供需平衡。
供给及库存
- 全球铜资源：主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁等，中国储量仅占3%。近年资本开支下滑，2025年后供应将转为紧张。
- 铜精矿：TC/RC持续下降，全球铜精矿产量稳定在160万吨/月，中国进口量稳定增长。
- 全球铜产量：2023-2025年全球铜矿产量预计2286.2/2321.8/2348.2万吨，精炼铜产量预计2633.9/2686.6/2740.3万吨。
- 中国铜精矿：2024年11月进口量224.5万吨，1-11月累计进口2559.8万吨，同比增长2.2%。
- 全球及中国电解铜：2024年10月全球供应短缺6.61万吨，1-10月短缺18.81万吨。中国2024年1-11月精炼铜产量1245.1万吨，同比增长4.6%。
- 中国电解铜进出口：2024年1-11月进口336.84万吨，同比增长5.29%；出口44.07万吨，同比增长64.19%。
- 废铜：2024年1-11月进口167.56万吨，同比增长15.71%。精废价差2853元/吨，高于合理水平。
- 国际显性库存：LME库存26.08万吨，COMEX库存8月以来快速上升至9万吨以上。
- 国内库存：社会库存10.90万吨，上期所库存跌至近年低位。
初加工及终端市场
- 铜材：2024年1-11月铜材产量2077.4万吨，同比下降1.5%。进口量512.7万吨，同比增长1.7%。
- 电力：2024年1-11月电源工程投资7713亿元，同比增长39.6%。太阳能发电投资同比增长60.5%。
- 房地产：2024年1-11月房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%。住宅投资下降10.5%。
- 汽车：2024年1-11月汽车产销分别增长2.9%和3.7%。新能源汽车产销分别增长34.6%和35.6%，占比达40.3%。
- 家电：2024年1-11月空调、冰箱、洗衣机等产量同比增长，家电出口量同比增长21.3%。
- 新能源：2023年太阳能、风电装机容量分别同比增长55.2%和20.7%。预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
供需平衡表及产业链结构
- 全球铜供需平衡：2022年全球风光新领域耗铜占比近10%，2023年约为13%。预计2024年新兴领域耗铜416.3万吨，2025年达490.2万吨。
- 供需缺口：2024年11月全球精炼铜供应短缺6.61万吨，供需缺口将扩大。预计到2035年铜需求年均增长2.6%，2050年需求将超5000万吨。
- 产业链结构：新兴领域用铜占比逐渐扩大，铜需求持续增长。
研究结论
- 铜价中长期受供需缺口和新能源需求支撑，但短期受季节性淡季和特朗普政策影响可能回调。建议中线等待回调买入机会。
