周度观点及策略
- 利空因素：特朗普宣布对中国输美产品征收100%关税，并实施关键软件出口管制，导致内外铜价大幅下跌。
- 供应端：全球铜矿供应紧张，Grasberg矿停产两周，Freeport铜金产量预计下降35%，2025年全球铜精矿增量预期下修至24.92万吨。中国冶炼端严控新增产能，四季度铜产量增速有望回落。
- 需求端：“金九银十”需求旺季，四季度全球铜市需求仍较旺，但高铜价抑制消费，中美贸易关系变化对需求影响较大。
- 库存端：伦铜小幅下降，国内社会库存小幅上升，现货市场畏高情绪明显，月差转正与消费欠佳制约升水空间。
- 观点：全球铜矿供应偏紧格局加剧，2025年四季度、2026年全球铜矿供应增速将继续下修。中国冶炼端产量增速有望回落。四季度全球铜市需求仍较旺，高铜价抑制消费，中美贸易关系变化对需求影响较大。中短期因利空影响回调，中长期逢低布局买入是好机会。
- 策略：中线逢低分批买入，中期沪铜支撑区间可参考78000-79000元/吨。
期现市场
- 国内期现货价格及升贴水图显示升水空间受限。
- 沪伦比及进口盈亏图显示沪铜相对伦铜溢价，进口盈亏平衡点受加工费影响。
供给及库存
- 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁和俄罗斯，中国资源贫乏。
- 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。
- 2025年全球铜矿产量增量预计为56万吨，增速约2.5%，低于2021-2024年水平。
- 铜精矿TC价格大幅低于盈亏平衡点，全球铜精矿产量2025年7月为201.24万吨。
- 全球铜矿产能扩张但利用率下降，2024年产能达到2863万吨，同比增长3.78%，产能利用率降至80.1%。
- 中国铜精矿进口量2025年8月为275.9万吨，同比增长0.1%，1-8月累计同比增长7.9%。
- 中国电解铜产量2025年8月为130.1万吨，同比增长14.8%，1-8月累计同比增长10.1%。
- 中国电解铜进口量2025年8月为30.72万吨，同比增长11.14%，1-8月累计同比增长6.49%。
- 中国电解铜出口量2025年1-8月为46.31万吨，同比增长14.97%。
- 中国废铜进口量2025年8月为17.94万吨，同比增长5.79%，1-8月累计同比下降0.04%。
- 精废价差远高于合理水平。
- LME库存为13.92万吨，COMEX库存上升至33.95万吨，创近年同期新高。
- 国内社会库存小幅上升，上期所库存处于长期低位。
初加工及终端市场
- 中国铜材产量2025年8月为222.2万吨，同比增长9.8%，1-8月累计同比增长10.7%。
- 中国未锻轧铜及铜材进口量2025年8月为42.5万吨，1-8月同比下降2.1%。
- 中国未锻轧铜出口量2025年8月为11.29万吨，1-8月同比增长9.70%。
- 电力投资：2025年1-8月电网投资同比增长14%，电源投资同比增长0%。
- 房地产投资：2025年1-8月房地产开发投资同比下降12.9%。
- 汽车产销：2025年1-8月汽车产销同比增长12.7%，新能源汽车产销同比增长37.3%，新能源汽车新车销量占比达45.5%。
- 家电产量：2025年8月空调产量同比增长12.3%，1-8月累计同比增长5.8%。
- 家电出口：2025年8月出口家用电器40380.0万台，1-8月累计同比增长1.4%。
- 新能源装机：2025年1-8月太阳能发电装机容量同比增长48.5%，风电装机容量同比增长22.1%。
- 铜的新能源需求即将步入“高基数*常规增速=高增量”阶段，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
- 2024年全球光伏、风电和汽车板块用铜量新增68.6万吨，2025年预计新增74.2万吨。
- 中国光伏行业531政策到期后，新增装机环比大幅走弱。
供需平衡表及产业链结构
- 全球精炼铜供需平衡表显示2025年全球铜供需仍小幅过剩，但较2024年大幅下降，预计2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大。
- 中国铜供需紧平衡，预计2025年中国电解铜实际消费量增速为1.91%。
