煤焦早报：进口煤触底，煤焦超跌反弹

--------------------商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡偏强 焦煤——震荡 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 进口煤触底，煤焦超跌反弹 报告日期：2025年1月20日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.2024年中国GDP同比增长5%。 ⯁焦煤： 现货暂稳，期货反弹。唐山主焦煤报1495元/吨(-0)，京唐港山西产主焦煤报1520(-0)。活跃合约报1175.5元/吨(+11)。基差319.5元/吨(-11)，5-9月差-69元/吨（-8）。 供给小幅回落，需求略有提升。110家洗煤厂开工率报68.94%(-0.85)，环比回落，同比偏低。230家独立焦企生产率报72.85%(+0.31)，略有提升。上下游累库，港口去库。523家矿山库存报438.42万吨(+55.28)，洗煤厂精煤库存235.02万吨(+17.1）。247家钢厂库存827.49万吨（+13.18)， 230家焦企库存961.14(+64.3)。港口库存461.29万吨(-13.73)。 ⯁焦炭： 现货暂稳，期货反弹。天津港准一级焦报1640元/吨(-0)。活跃合约报1798 元/吨(+11.5)。基差-30.39元/吨(-11.5)，5-9月差-52.5元/吨(-2)。 供给持平，需求下滑，缺口继续收窄。230家独立焦企生产率报72.85%(+0.31)，略有提升，247家钢厂产能利用率报84.28%(+0.04)，铁水日均产量224.48万吨(+0.11)，铁水产量在连续下滑后小幅回升。 全产业链累库。230家焦企库存66.59万吨（+5.68），247家钢厂库存 683.37万吨（+9.43），港口库存184.62万吨（+3.43）。 ⯁策略建议： 本周股票市场和商品市场均迎来了上涨，市场情绪有所恢复。按照历史经验，每年的1-2月一般会有春季躁动，本质是资本市场对当年预期的提前炒作以及中长线资金的布局。更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策组合属于近十年来最积极的表态，25年年初的预期炒作应该会更为活跃。从近期市场的风格也能看出一些端倪，一方面大盘股开始占优，另外顺周期板块开始企稳，均表明基于经济企稳的交易开始显露，黑色作为大宗商品中与国内经济最为相关的板块大概率会受到提振。 产业层面，进口煤价格回升，涨价幅度和范围能否继续扩散仍需观察，但这显然大大的刺激了市场对焦煤见底的预期。若后续现货涨价进一步扩散至蒙煤及国产煤，则基本可以断定本轮价格下行周期告一段落，接下来至少有一半估值修复带来的超跌反弹。焦煤供应方面同比虽偏低但减产幅度有限，加上下游也处在淡季，生产及补库意愿也不强烈，故焦煤短期内库存压力仍较大。焦炭方面，焦企供给继续小幅上行，下游铁水产量没有进一步回落反而小幅反弹，供增边际上有所好转。焦炭库存结构仍较为健康，上游低库存，下游持续补库。本轮焦炭下行主要受焦煤成本坍塌所致，目前焦煤现货价格已经有止跌企稳迹象，后续成本有望中枢上行。 本周黑色板块表现较强，连续五个交易日上涨。从持仓来看，资金表现出明显的减仓上涨，表明目前的上涨仍以空头止盈离场为主，后续若出现增仓上行，则反弹的持续性个幅度可能会放大。目前港口进口煤价格已经反弹，若后续扩散至蒙煤及国产煤，则坐实本轮煤焦下跌周期的结束，有望迎来一波中期的反转。建议J05多单继续持有，同时等待逢低加仓机会。 风险提示：煤矿安全事故（上行风险）、政策不及预期（下行风险） 一、焦煤 1、供需 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 75 70 201920202021 2022202320242025 65 60 55 50 45 40 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 % 100 110家洗煤厂开工率 201920202021 2022202320242025 90 80 70 60 50 40 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 201920202021 2022202320242025 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/1 北方港口炼焦煤库存 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2/13/14/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 主焦煤价格：唐山 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2020-012021-012022-012023-012024-012025-01 元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 京唐港：库提价：山西 图7.山西产主焦煤价格图8.唐山主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-唐山 元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 唐山基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 唐山主焦煤 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 元/吨 1000 焦煤05合约基差季节性图 JM1805 800 JM2205 JM1905 JM2305 JM2005 JM2405 JM2105 JM2505 600 400 200 0 -200 -400 12/112/1512/291/121/262/92/233/93/234/64/20 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 图9.焦煤基差图10.焦煤05合约基差季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 元/吨 JM05-JM09 500 400 JM1905-JM1909 JM2205-JM2209 JM2005-JM2009 JM2305-JM2309 JM2105-JM2109 JM2405-JM2409 300JM2505-JM2509 200 100 0 -100 -200 -300 -400 9/1910/1911/1912/191/192/193/194/19 图11.JM2505-JM2509月差 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 95 90 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 85 80 75 70 65 60 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 2024 95 90 85 80 75 70 1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 2602019202020212022 250 202320242025 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 500 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 4,500 焦炭现货价格 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 元/吨 焦炭基差 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 焦炭05合约基差 800 600 J1805 J2205 J1905 J2305 J2005 J2405 J2105 J2505 400 200 0 -200 -400 -600 12/112/1512/291/121/262/92/233/93/234/6