海外策略双周报：特朗普正式就任，大类资产影响几何？

证券研究报告 海外策略双周报— 特朗普正式就任，大类资产影响几何？ 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2025年1月19日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点 海外资产层面，降息预期升温背景下美债利率、美元回落，美股、黄金上行，原油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨。股市方面，MSCI全球股票指数周内上涨2.56%，大多经济体股价上行。其中美股反弹，标普500、纳指、道指分别上涨2.91%、2.45%、3.69%。债市方面，周内2年、10年期美债收益率分别下行13BP、16BP至4.27%、4.61%。商品及外汇方面，美债利率下行背景下本周COMEX黄金上行0.92%；美元指数小幅贬值0.25%至109.4；ICE布油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨1.22%。 港股资产层面，海外流动性边际放缓+国内基本面延续修复，港股低位反弹，南向资金延续强势流入，外资延续流出。本周恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨2.73%、5.13%、2.66%、3.05%、2.61%。行业方面，周内所有行业均上涨，其中科技、消费板块的资讯科技业（4.11%）以及非必需性消费业（3.03%）、医疗保健业（2.95%）领涨，而红利板块的电讯业（0.63%）、 公用事业（0.88%）涨幅较小。资金面上，本周南向资金延续强势流入，主要流向信息技术、金融业，外资延续流出。 海外经济数据层面，美国12月通胀数据略低于预期，降息预期升温；12月零售销售、周度初请失业金人数等数据边际转弱但不改经济韧性。一则，12月通胀数据略低于预期。12月PPI、CPI均略低于预期，其中12月CPI环比增速录得0.4%，高于前值的0.3%，主因能源价格明显上行，而核心CPI环比增速录得0.2%，低于预期与前值的0.3%，自2024年6月以来首次放缓。其中二手车价格环比增速回落，住房分项环比增 速持平前值，长期对通胀带来上行压力的医疗保健服务价格环比增速降温。二则，部分数据边际转弱但不改经济韧性。其中，12月零售销售环比录得0.4%，低于前值的0.8%，主因汽车销售放缓，或与2024年11月特朗普对汽车征税言论有关，导致消费者已前置购车需求，而其余分项数据稳健。此外，1月11日周度初请失业金人数录得21.7万人，略高于前值的20.3万人。整体来看，美国经济仍维持韧性。据CME数据显示，截至1月17日，市场维持2025年仅6月降息一次的预期，6月降息25BP的概率从上周的41.36%升至44.65%。 海外宏观层面，1月20日特朗普将正式就任，本周提名听证会上贝森特、卢比奥释放有关后续经济、外交等方面政策的信息。有关财政政策，贝森特强调美国债务恶化源于支出端问题，应削减可自由支配支出。同时，贝森特表示一定会延长TCJA法案，否则经济将面临衰退。有关关税政策，贝森特认为加征关税对美国通胀的影响可控，并提及若关税制裁过于严厉会减少美元的使用。有关外交政策，卢比奥表态支持北约 联盟，同时认为北约应加大在集体防御方面投入的资金。有关能源政策，贝森特支持核能发展，并支持加大对俄罗斯石油公司的制裁力度。有关货币政策，贝森特认为美联储应保持独立，并强调美元世界储备货币的地位。 综合以上，资产配置上建议：一则，1月20日特朗普正式就职，关注短期内可能通过总统行政令形式出台的相关政策，包括关税、移民等，大类资产或再次出现震荡，叠加美股受四季报陆续披露，以及日央行加息预期影响，美股波动或加大。鉴于目前美国经济仍较为健康，中期在特朗普政策影响下经济仍或提振，美股如出现大幅回调反而提供了介入的机会；二则，近期10年美债仍处于4.6%-4.7%较高点位，当前已是买点，若特朗普关税等政策出台不及预期或进一步提供美债利率下行的空间，预计3.8%-4.1%是相对合理的10年美债中枢。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。2 本周市场表现|大类资产：通胀略低于预期，降息预期升温，美债利率、美元回 落，美股、黄金上行，原油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨 本周公布的美国12月通胀数据整体略低于预期，降息预期升温；12月零售销售、周度初请失业金人数等数据边际转弱但不改经济韧性。在此背景下，本周美债利率、美元回落；美股、黄金上行；原油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨。具体来看： –基本面上，美国12月通胀数据略低于预期，降息预期升温；12月零售销售、周度初请失业金人数等数据边际转弱但不改经济韧性。一则，12月通胀数据略低于预期。12月PPI、CPI均略低于预期，其中12月CPI环比增速录得0.4%，高于前值的0.3%，主因能源价格明显上行，而核心CPI环比增速录得0.2%，低于预期与前值的0.3%，自2024年6月以来首次放缓。其中二手车价格环比增速回落，住房分项环比增速持平前值，长期对通胀带来上行压力的医疗保健服务价格环比增速降温。二则，部分数据边际转弱但不改经济韧性。其中，12月零售销售环比录得0.4%，低于前值的0.8%，主因汽车销售放缓，或与2024年11月特朗普对汽车征税言论有关，导致消费者已前置购车需求，而其余分项数据稳健。此外，1月11日周度初请失业金人数录得21.7万人，略高于前值的20.3万人。整体来看，美国经济仍维持韧性。据CME数据显示，截至1月17日， 市场维持2025年仅6月降息一次的预期，6月降息25BP的概率从上周的41.36%升至44.65%。 –消息面上，一则，沃勒放鸽，称不排除3月降息的可能性。12月CPI数据公布后美联储理事沃勒称CPI数据非常不错，若继续获得更多这样的数据，可能会看到美联储在2025年上半年降息，甚至不排除3月降息的可能性。二则，植田和男称将于下周决定是否加息，推高日元汇率。1月15日日央行行长植田和男称将于下周决定是否加息，当日日元兑美元下跌0.93%。三则，贝森特在提名听证会上强调债务问题严重性，认为关税对通胀影响可控，或部分缓解市场对特朗普政策“做高赤字”、“做高通胀”效果的担忧。 –资产表现方面，美债利率、美元回落，美股、原油、黄金上行。股市方面，MSCI全球股票指数周内上涨2.56%，大多经济体股价上行。其中美股受降息预期升温而反弹，标普500、纳指、道指分别上涨2.91%、2.45%、3.69%。债市方面，周内2年、10年期美债收益率分别下行13BP、16BP至4.27%、4.61%。商品及外汇方面，美债利率下行背景下本周COMEX黄金上行0.92%；美元指数小幅贬值0.25%至109.4； ICE布油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨1.22%。 图表12年、10年、30年期美债收益率情况 美国:国债收益率:2年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%） 5.5 5.0 4.5 4.0 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 2024-10-11 2024-10-18 2024-10-25 2024-11-01 2024-11-08 2024-11-15 2024-11-22 2024-11-29 2024-12-06 2024-12-13 2024-12-20 2024-12-27 2025-01-03 2025-01-10 2025-01-17 3.5 图表2美股三大股指周涨跌幅 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 10% 5% 0% -5% 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 2024-10-11 2024-10-18 2024-10-25 2024-11-01 2024-11-08 2024-11-15 2024-11-22 2024-11-29 2024-12-06 2024-12-13 2024-12-20 2024-12-27 2025-01-03 2025-01-10 2025-01-17 -10% 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2025年1月17日 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2025年1月17日3 本周市场表现|港股：海外流动性边际放缓+国内基本面延续修复，港股低位反 弹， 南向资金延续强势流入，外资延续流出 在海外流动性边际放缓+国内基本面延续修复的背景下，本周港股低位反弹。2025年1月13日-1月17日港股市场主板日均成交金额为1039亿港 元，较2025年1月6日-1月10日的1193亿港元略有下降，股票卖空占市场成交总量的比重从上周的14.92%上行至17.94%，港股市场情绪较上周略有下降。受海外流动性边际放缓，以及国内基本面延续修复的影响，港股低位反弹。周内恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨2.73%、5.13%、2.66%、3.05%、2.61%。 行业方面，本周所有行业均上涨，其中科技、消费板块领涨，红利板块涨幅较小。按恒生行业指数分类，周内所有行业均上涨，其中科技、消费板块的资讯科技业（4.11%）以及非必需性消费业（3.03%）、医疗保健业（2.95%）领涨，而红利板块的电讯业（0.63%）、公用事业 （0.88%）涨幅较小。 图表4从中介机构持股比例变动看，港股通中介持股占比提升，国际中介机构占比下降 资金面上，本周南向资金延续强势流入，主要流向信息技术、金融业，外资延续流出。南向资金方面，本周净流入规模为427亿港元，较上周的489亿港元略有下降，整体仍维持强势流入的态势，主要流向信息技术、金融业，个股主要流向腾讯控股、中芯国际。外资方面，从港股中介持股比例变动情况来看，港股通中介持股占比较上周增加，而国际中介持股占比下降，指向外资延续流出，但流出幅度较上周有所收窄。 图表3近两周恒生指数行业涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2025-01-172025-01-10历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% 港股通香港本地中介机构中资中介机构国际中介机构 资非医原必 讯必疗材需 科业需保料性 技性健业消 业消业费 费业 地能工金综公电产源业融合用讯建业业业事业筑业 业 -0.40% -0.60% -0.80% 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2025年1月17日 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2025年1月17日 4 本周全球动态|1月20日特朗普正式就任，关注政策变化： 贝森特强调债务问题严重性，认为关税对通胀影响可控，卢比奥表态支持北约联盟 2025年1月15日、1月26日美国国务卿提名者卢比奥以及财政部长提名者贝森特先后参加提名听证会，释放有关后续经济、外交等方面政策的信息。具体来看： 有关财政政策，贝森特强调美国债务恶化源于支出端问题，应削减可自由支配支出。贝森特认为联邦政府收入健康，但支出存在严重问题，导致债务恶化。美国后续应削减可自由支配支出，优先考虑能促进经济增长的有效投资，而不是导致通胀的浪费性支出，但社会保障、医疗等支出将不受影响。同时，贝森特表示一定会延长TCJA法案，否则经济将面临衰退。 有关关税政策，贝森特认为加征关税对美国