公司事件点评报告：业绩承压落地 2025年β与α有望双修复

证 券 研2025年01月20日 究 报业绩承压落地2025年β与α有望双修复 告—万达电影（002739.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2025-01-17 当前股价（元） 11.32 总市值（亿元）239 总股本（百万股）2112 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 2040 9-16.1 371.68 市场表现 (%)万达电影沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《万达电影（002739）：龙头地位持续夯实AI及IP业务具新增潜力》2024-04-30 2、《万达电影（002739）：迎新高层破茧成蝶有望开启新篇章》2024-01-30 相关研究 公司研究 万达电影发布2024年年度业绩预告公告：2024年公司归母净利润-9.5~-8.5亿元，扣非净利润-10.7~-9.7亿元，受电影市场较为低迷的影响电影票房大盘下降、观影需求不及预期、单银幕产出同比下滑等影响，公司国内影院业务亏损，2024年影视行业整体恢复未达预期，公司对各项资产进行了 减值测试并相应计提减值准备约7亿元至8亿元。 投资要点 ▌受电影行业影响2024年公司业绩承压落地 2024Q4万达电影归母净利润-11.187~-10.187亿元，扣非净利润-10.525~-11.525亿元，2024年公司业绩承压落地，主因电影市场整体表现差强人意，2024年全国电影市场全年 票房425.02亿元，同比-22.6%，观影人次10.1亿，同比-22.3%，观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务 （如衍生品、广告等）。万达国内直营影院票房57.2亿元 （不含服务费），同比-24.3%，观影人次1.4亿，同比-23.7%，由于固定成本较高，叠加票房收入下滑进而影院业务亏损；同时，2024年公司影视资产计提减值准备约7~8亿元，内外因下致万达电影2024年业绩承压。 ▌展望2025年，β与α双修复仍可期 2025年春节档已有6部院线电影定档，影片供给端持续回暖，公司投资出品《唐探1900》《熊出没・重启未来》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部：战火西岐》《射雕英雄传： 侠之大者》《蛟龙行动》等影片将上映，有望为2025年一季度业绩带来较好助推。优质电影内容有序供给，从β到α，电影院线龙头有望率先修复。 观影人次的提升需要次数与票价，综合看票价相对稳健，换言之观影人次的提升是核心，即吸引用户走进电影院的核心离不开优质内容的供给；2025年万达电影仍将以内容为核心，如出品《蛮荒禁地》《转念花开》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预均可期，影院端将发展直营且提市场份额，同时公司积极探索IP衍生合作，深度挖掘影院大堂价值。 ▌盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为 125.1、146.18、159.48亿元，归母净利润-9.09、+10.17、 +13.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为-27x、 +23.5x、+17.3x，投资维度，在2024年相对低基数效应叠加 2025年内容供给下，后续β与α双修复可期，作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，新供给与新需求均有望助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新技术应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 14,620 12,510 14,618 15,948 增长率（%） 50.8% -14.4% 16.9% 9.1% 归母净利润（百万元） 912 -909 1,017 1,380 增长率（%） 35.7% 摊薄每股收益（元） 0.42 -0.42 0.48 0.65 ROE（%） 11.2% -11.2% 12.4% 16.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 14,620 12,510 14,618 15,948 现金及现金等价物 3,158 4,970 5,633 5,761 营业成本 10,571 11,100 11,566 12,144 应收款 1,985 1,528 1,825 2,122 营业税金及附加 219 187 219 239 存货 1,494 1,008 1,278 1,411 销售费用 736 600 605 612 其他流动资产 942 814 950 1,064 管理费用 1,224 900 906 923 流动资产合计 7,579 8,319 9,686 10,358 财务费用 794 50 125 181 非流动资产: 研发费用 31.4 26.9 24.4 25.3 金融类资产 0 8 8 37 费用合计 2,786 1,577 1,660 1,742 固定资产 1,958 1,848 1,733 1,621 资产减值损失 -273 -800 0 0 在建工程 34 14 5 2 公允价值变动 0 -99 1 3 无形资产 847 804.7 762.3 722.1 投资收益 15 4 90 2 长期股权投资 47 48 50 51 营业利润 845 -1,247 1,302 1,859 其他非流动资产 14,660 14,660 14,660 14,660 加:营业外收入 12 12 99 35 非流动资产合计 17,546 17,375 17,211 17,056 减:营业外支出 33 3 2 1 资产总计 25,125 25,693 26,897 27,414 利润总额 825 -1,238 1,399 1,893 流动负债: 所得税费用 -107 -310 350 473 短期借款 1,401 1,401 1,589 1,689 净利润 932 -929 1,049 1,420 应付账款、票据 1,424 1,520 1,587 1,668 少数股东损益 20 -20 32 40 其他流动负债 2,846 2,846 2,847 2,849 归母净利润 912 -909 1,017 1,380 流动负债合计 7,371 7,222 7,723 8,060 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 50.8% -14.4% 16.9% 9.1% 归母净利润增长率 35.7% 盈利能力毛利率 27.7% 11.3% 20.9% 23.9% 四项费用/营收 19.1% 12.6% 11.4% 10.9% 净利率 6.4% -7.4% 7.2% 8.9% ROE 11.2% -11.2% 12.4% 16.6% 偿债能力资产负债率 67.5% 68.5% 69.5% 69.6% 非流动负债: 其他非流动负债 7,423 7,423 7,423 7,423 非流动负债合计 9,579 10,379 10,979 11,024 负债合计 16,950 17,601 18,702 19,084 所有者权益股本 2,179 2,179 2,112 2,112 股东权益 8,175 8,092 8,194 8,330 负债和所有者权益 25,125 25,693 26,897 27,414 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款2,155.842,955.843,555.843,600.84 净利润 932 -929 1049 1420 营运能力 少数股东权益 20 -20 32 40 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 1256 173 163 154 应收账款周转率 7.4 8.2 8.0 7.5 公允价值变动 0 -99 1 3 存货周转率 7.1 11.2 9.2 8.8 营运资金变动 2215 931 -391 -278 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4423 57 854 1338 EPS 0.42 -0.42 0.48 0.65 投资活动现金净流量 -557 121 121 86 P/E 27.0 -27.2 23.5 17.3 筹资活动现金净流量 -2055 1646 -159 -1140 P/S 1.7 2.0 1.6 1.5 现金流量净额 1,812 1,823 817 284 P/B 3.1 3.1 3.0 2.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券