核心观点
对于12月及四季度的经济数据，我们重点讨论消费的情况。四季度的CPI、PPI、GDP平减指数均低于三季度，经济对出口的依赖依然较高。最终消费对GDP的贡献率，四季度为29.6%，与三季度接近。居民收入端，20%低收入者收入增速较低，农民工就业状况或在走弱。居民消费倾向偏低，生活用品增速大幅回升，但食品饮料、衣着、医疗保健等支出增速偏低。政府消费和企事业消费或尚未出现改观，餐饮、企业销售费用、市场主体数量、北京餐饮收入等数据均显示偏弱。四季度经济增长中消费的贡献率较低，关注2025年政策端的变化，或包括提高低收入者收入、提升消费意愿、增加政府支出、解决拖欠企业账款问题等。
四季度GDP中重要信息
- 最终消费支出贡献率为44.5%，资本形成总额的贡献率为25.2%，货物和服务净出口的贡献率为30.3%。
- 能耗强度有所下降，全社会能源消费总量比上年增长4.2%。
- 产能利用率有所回升，黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业、通用设备制造业等行业的产能利用率高于2023年同期。
- 农民工就业状况趋于转弱，外出农民工增长1.2%，月均收入增速连续三个季度降至4%以下。
12月经济数据中重要信息
- 生产端偏强，工业增加值增长6.2%，服务业生产指数增长6.5%。
- 需求端投资偏弱，出口与消费增速回升。12月社零增速为3.7%，出口增速为10.7%，地产销售面积增速为-0.5%，固投增速为2.2%。
- 物价方面，70大中城市二手房价格同比小幅回升，新房价格同比收窄，PPI同比收窄至-2.3%，CPI同比降至0.1%。
- 金融方面，社融增速回升至8%，信贷偏弱，M1与M2同比均有所回升。
消费偏弱环节
- 低收入者收入增速偏低：20%低收入者收入增速为3.5%，低于全国平均水平，农民工就业状况走弱。
- 居民消费意愿偏低：居民消费倾向连续两个季度低于2023年同期，消费者信心指数低于2023年。
- 企事业消费偏低：餐饮增速、企业销售费用、市场主体数量、北京餐饮收入等数据均显示偏弱。
- 政府消费偏低：最终消费对GDP的拉动在四季度比三季度提高0.2个百分点，但居民消费的拉动增加0.4个百分点，说明政府消费尚未出现改观。
研究结论
四季度经济增长中消费的贡献率较低，偏弱的环节包括低收入者收入增速较低、居民消费意愿偏低、政府消费偏低、企事业消费偏低。关注2025年政策端的变化，或包括提高低收入者收入、提升消费意愿、增加政府支出、解决拖欠企业账款问题等。
