建筑材料10月行业数据点评：销售再次走弱，期待自上而下总量政策发力

事件：2023年11月15日，国家统计局公布2023年10月宏观投资数据。2023年1-10月全国固定资产投资（不含农户）41.94万亿元，累计同比+2.9%，增速较2023年1-9月下降0.2个百分点；10月固定资产投资额（不含农户）环比（季调）+0.10%。分项来看，2023年1-10月基础设施建设投资（不含电力）累计同比+5.9%，增速较2023年1-9月收窄0.3个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比+24.8%，增速较2023年1-9月扩大2.7个百分点，道路运输业投资累计同比持平，增速较2023年1-9月收窄0.7个百分点。 2023年1-10月全国房地产开发投资9.59万亿元，累计同比-9.3%，降幅较2023年1-9月扩大0.2个百分点；其中住宅投资完成额7.28万亿元，累计同比-8.8%。 2023年1-10月商品房销售面积约9.26亿平方米，累计同比-7.8%，降幅较2023年1-9月扩大0.3个百分点。2023年1-10月房屋新开工面积累计7.92亿平方米，累计同比-23.2%，降幅较2023年1-9月收窄0.2个百分点；房屋施工面积累计82.29亿平方米，累计同比-7.3%，降幅较2023年1-9月扩大0.2个百分点；房屋竣工面积累计5.52亿平方米，同比+19.0%，累计增速较2023年1-9月收窄0.8个百分点。由于统计局不再公布土地购置面积等土地市场指标，我们选择财政部口径来替代，2023年1-9月地方本级政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入累计30875亿元，累计同比-19.8%，较2023年1-9月降幅扩大0.2个百分点。 2023年1-10月全国水泥累计产量16.86亿吨，累计同比-1.1%，降幅较2023年1-9月扩大0.4个百分点。2023年1-10月全国平板玻璃累计产量7.96亿重箱，累计同比-7.6%，降幅较2023年1-9月扩大0.2个百分点。 房地产需求端：短期需求修复持续性有限，后期看城改托底整体需求。10月房地产销售再次出现环比向下，或主要受政策9月新政进入效果尾声、新政策放松频次下降影响，而房价下跌预期及居民收入预计减弱等因素导致政策效果持续性不足。 此外，10月环比下降也有9月销售旺季、10月国庆假期等季节性因素，但单月0.78亿平的绝对值位于近年来同期低点： 1）销售面积在公告和计算口径下累计同比延续降幅扩大，10月单月环比下降近3成、同比降幅扩大：根据统计局公告值，2023年1-10月商品房销售面积累计同比降幅扩大0.3pct至-7.8%，计算口径下累计同比降幅扩大0.3pct至-16.7%；从单月情况来看，10月单月销售面积0.78亿平，环比-28.4%，同比降幅扩大0.6pct至-20.3%。 2）政策效果下一线9月价格略有企稳，后续仍看政策接力：70个大中城市9月新建商品住宅价格指数当月同比-0.6%（降幅持平）、环比-0.3%（降幅持平），二手住宅价格指数当月同比-3.2%（降幅持平）、环比-0.5%（降幅持平）。新房及二手房环比延续下行趋势，但一线城市二手住宅当月同比收窄0.2pct至-1.4%，环比由8月的-0.2%提升0.4pct至+0.2%，新房当月同比扩大0.1pct至+0.7%，环比持平，环比增速扩大0.2pct，符合我们此前判断，即9月政策优化后的一线和部分高能级二线城市销售有所反弹，量增有望带动价稳，实现价格指数的率先企稳。我们认为，当前政策效果进入尾声，后续仍需政策持续呵护，以实现预期的企稳改善。 3）短期市场修复性稍显不足，后续关注城中村改造释放新增量：近日住建部在中央金融工作会议提出，要加快保障性住房、城中村改造以及“平急两用”公共基础设施三大工程建设；我们认为，城中村改造带来的增量投资有望托底房地产投资，增量需求有望促进销售端需求复苏，进而促进房地产新开工和施工回暖、对竣工形成中期托力，有望带动建材从开工端到竣工端全产业链复苏。 房地产投资端：投资端降幅持续扩大，需求企稳前投资端或持续承压。投资端各项指标中，新开工面积累计同比降幅收窄0.2pct至-23.2%、施工面积累计同比降幅扩大0.2pct至-7.3%。新开工低基数效应显现，23Q4新开工降幅有望继续收窄，但在开工及施工端连续负增长的情况下，房地产开发投资完成额累计同比降幅扩大0.2pct至-9.3%。从资金端来看，2023年1-10月房地产开发资金来源累计同比降幅扩大0.3pct至-13.8%，房企资金压力仍然存在且是影响房企拿地和开工的主要因素。竣工数据在保交楼政策的持续推动下依旧保持亮眼，2023年1-10月房屋竣工面积累计同比增长19.0%，增速较1-9月收窄0.8pct，是投资端弹性较大的指标，预计全年在保交楼任务下有望持续保持韧性。 10月固投及基建增速持续下降，看好专项债提速后落地更多实物工作量。2023年1-10月全国固定资产投资完成额累计同比增速较上月收窄0.2pct至2.9%，其中基础设施建设累计同比增速收窄0.3pct至5.9%，年初以来增速持续下滑，或主要系专项债发行降速和项目落地慢于预期。我们认为，今年基建或仍会发挥逆周期调节作用，Q3专项债发行提速或驱动后续基建投资重新提速，推动更多实物工作量落地：23年7月政治局会议明确加快地方政府专项债券发行和使用，8月地方政府新增专项债发行规模增加、发行速度提升，根据Wind统计，23年1-10月新增专项债累计发行36670.88亿元，同比-7.93%，其中10月/9月/8月分别新增发行2184、3620、6007亿元。我们认为，专项债作为基建的重要抓手和资金来源，有望驱动重大项目落地，带动基建需求提速。 水泥：上周水泥价格总体维持上升，主要是南方价格上行。供给端，北方省份陆续进入错峰生产阶段，南方生产相对正常，库存仍然偏高；需求端，北方开始降温，需求陆续收尾，南方当前仍维持旺季状态，但没有明显提升表现；成本端，燃料价格回落，但价格仍然较高，暂时成本对水泥价格影响不大。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策放松落地，有望引导基本面企稳修复：8月31日，央行与金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，主要从首付比例和贷款利率两方面优化限贷政策，首付比例方面，全国统一下调最低首付比例至首套房20%、二套房30%；房贷利率方面，二套房贷利率下限调整为5年期以上LPR+20bp，首套房贷利率下限维持5年期以上LPR -20bp。 此外存量首套住房贷款可以申请降低利率。8月底至9月初，四个一线城市均发布优化个人住房贷款首套房认定标准，开始执行“认房不认贷”政策，二线城市中武汉、厦门、中山、成都等城市跟进调整。我们认为，全国统一首付比例和首套及二套房贷利率的下调，配合高能级城市首套房认定标准调整，是直接作用于需求端的强力度政策，有望推动房地产需求企稳，叠加“金九银十”传统销售旺季来临，量有望先于价迎来筑底修复。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：23年7月政治局会议明确加快地方政府专项债券发行和使用，8月地方政府新增专项债发行规模增加、发行速度提升，23年1-8月新增专项债累计发行30917.16亿元，其中8月新增专项债发行5945.77亿元，环比7月的1963亿元增长约203%。专项债作为基建的重要抓手和资金来源，有望驱动重大项目落地，带动基建需求提速。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：上周浮法玻璃市场价格部分区域走低，整体交投稍有好转。根据卓创资讯，上周国内浮法玻璃均价2071.18元/吨，环比下降29.20元/吨，跌幅1.39%，环比跌幅略有收窄。当前下游加工厂库存低位，经过近期价格下调后，下游按需采购，周内成交有所好转，但整体表现依旧不温不火，利润支撑下，浮法厂降库意向较强，南方区域价格重心下移明显。南方区域价格下调后，对北方区域存一定冲击，预计北方出货将受影响，价格或有下调趋势。8-10月纯碱价格在经历了6-7月的下降后迎来上涨，11月初价格再次迎来下降，玻璃盈利情况有所改善。我们认为，由于地产回暖尚不明显，下游需求不温不火，价格依旧平稳运行，静待地产政策落地后带来玻璃需求回暖。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头）。 投资建议：近日住建部在中央金融工作会议提出，要加快保障性住房、城中村改造以及“平急两用”公共基础设施三大工程的建设；我们认为，尤其城中村改造或给当前低迷的市场带来一根强心剂，对于产业链的需求拉动产生积极作用，同时万亿国债对水利防汛的支持以及保障房新一轮房改，预期明年地产及基建都有积极政策支持，行业底部或愈发清晰，随着三季报披露完毕，季报利空出尽，而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面地产数据的回落或加快相关政策出台托底需求，另一方面即将进入11月份，业绩将迎来一段真空期以及业务将着眼明年，估值切换行情或上演； 1）可以关注三条主线，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）； 2）其次，地产开工端经历了2年大幅调整后，明年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，上半年政策利空出尽，产能释放支撑成长）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等，万亿国债助力明年开工端需求； 3）最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍估值回落至10倍PE左右； 4）非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长，Q3业绩延续高增长）。 风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 附： 图1：2023年1-10月统计局房地产核心数据 固定资产投资： 图2：全国固定资产累计值及累计同比增速走势 图3：基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速走势 图4：铁路运输业投资额及累计同比增速走势 图5：道路运输业投资额及累计同比增速走势 图6：地方政府新增专项债券发行额度累计值 图7：地方政府新增专项债券发行额度当月值 图8：2021年1月-2023年9月地方政府新增专项债券当月投向 图9：2023年9月地方政府新增专项债券投向 房地产销售： 图10：商品房销售面积累计值及累计同比 图11：商品房销售额累计值及累计同比 图12：商品房销售均价累计值及累计同比 图13：商品房待售面积及去化周期 图14：70个大中城市新建商品住宅价格指数（%） 图15：70个大中城市二手住宅价格指数（%） 图16：2022年5月-2023年9月房地产政策放松统计 图17：2022年5月-2023年9月各线城市房地产政策放松统计 房地产投资： 图18：房地产开发投资完成额趋势 图19：房地产开发投资完成额住宅投资趋势 图20：房屋施工面积趋势 图21：房屋竣工面积趋势 图22：新开工面积趋势 图23：国有土地使用权出让收入 图24：房地产开发企业到位资金累计值及累计同比 图25