艾美疫苗是中国大型民营疫苗企业，拥有8款商业化产品和22款在研疫苗，未来三年预计每年将有1-2款产品上市。目前三款在研产品进入上市冲刺期：PCV13已正式提交药品上市注册，预计最快于2025年四季度获批；PPSV23已完成III期临床试验现场工作，预计在2026年上市；迭代无血清狂犬疫苗已提交上市注册预申请，预计在2026年上市。
公司核心收入来自乙型肝炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗，分别占比约九成。公司是全球及中国最大的乙肝疫苗供应商和第二大人用狂犬疫苗供应商。
公司管线覆盖世界前十疫苗品种，在研产品陆续进入收获期。公司针对14个疾病领域拥有22款在研疫苗，且9个品种共取得17个临床批件。其中，三款产品进入上市冲刺期：13价肺炎结合疫苗（PCV13）已正式提交上市注册，预计最快于2025年四季度获批；23价肺炎多糖疫苗（PPSV23）已完成III期临床试验现场工作，预计在2026年上市；迭代无血清狂犬疫苗已提交上市注册预申请，预计在2026年上市。
公司拥有四种疫苗技术平台，包括细菌疫苗技术平台、病毒疫苗技术平台、基因工程疫苗技术平台、联合疫苗技术平台及mRNA疫苗技术平台。作为国内第一批取得mRNA技术自主专利的疫苗企业和最早开发mRNA疫苗平台的企业之一，公司目前已取得9个mRNA疫苗临床批件。
公司已进入海外市场，加速出海，打开全球市场大门。目前公司已在东南亚、非洲、南美、中东等地区开始已上市产品的注册工作，同时为即将上市的新产品布局国际市场。
中国疫苗市场增速高于全球市场，且处于高速发展期。根据灼识咨询统计，在不包括新冠疫苗的情况下，中国疫苗市场规模由2015年的251亿元增至2021年的761亿元，CAGR达20.3%，明显快于全球疫苗市场的8.1%。未来随着政策加大支持力度、更多创新疫苗涌现、商保加速推进及技术的迭代升级，市场对疫苗的需求将不断扩大，预计中国疫苗市场规模于2030年达2,157亿元。
我们预计公司2024-2026年收入分别为12.5亿元/13.4亿元/30.6亿元，净利润分别为-2.6亿元/0.1百万元/4.9亿元。按照PS估值方法，我们给予公司2026年3.6倍PS，目标价9.5港元，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；研发进展不及预期；产品商业化不及预期；流动性较低等。
