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黄金作为战略资产： 2024 版

有色金属 2024-03-28 世界黄金协会 Mascower

核心观点与关键数据

黄金作为战略资产，具有以下关键属性和投资组合影响：

长期回报来源：
- 自1971年以来，美元计价的黄金价格年均上涨近8%，长期回报与股票相当且高于债券。
- 过去3年、5年、10年和20年，黄金在多数主要资产类别中表现优异。
- 黄金的需求来源包括珠宝、科技、投资（ETFs和中央银行购买）和储备资产，多样化需求赋予其韧性。
战胜通货膨胀与对抗通缩：
- 黄金是抵御通胀的避风港，自1971年以来价格超过全球CPI。
- 在高通胀时期（2%-5%），黄金年均回报8%；通胀越高，回报越显著。
- 黄金在通缩时期表现良好，因低利率、金融压力等因素推动需求。
- 法定货币的无限供应（如量化宽松）加剧了通胀风险，黄金表现受益。
多元化的作用：
- 黄金与股票和其他风险资产呈负相关，尤其在系统性风险时期（如2008年金融危机、2020年疫情）表现稳健。
- 黄金在市场极端抛售中与股票的负相关性增强，能减少投资组合损失。
- 在系统性抛售后，黄金能快速恢复并超越其他资产类别。
深度和流动性市场：
- 黄金市场流动性极高，日均交易额约163亿美元，超过欧元/日元和道琼斯指数等市场。
- 黄金ETF和场外交易进一步增强了流动性，实物黄金储备约5.1万亿美元，衍生品未平仓量约1万亿美元。
风险/回报概况：
- 加入黄金可提高投资组合的风险调整后回报，降低波动性和最大回撤。
- 假设投资组合中黄金占比2.5%-10%，年化回报率提升，有效边界上移。
- 黄金配置的最优比例因个人风险偏好而异，风险越高则需更高比例配置。
ESG凭证和贡献：
- 负责任金矿开采遵循严格框架，对当地社区和东道国社会经济发展贡献显著。
- 黄金不产生下游排放，降低投资组合碳强度，未来价值链去碳化前景良好。
- 在气候变化加剧市场波动或向净零转型时，黄金可能优于其他主流资产。
潜在风险和挑战：
- 黄金不提供定期收入，依赖价格升值；波动性较高（如2010年+30%增长，2013年-30%损失）。
- 估值方法非标准化，缺乏息票或股息，需通过供需动态理解其价值。