光伏玻璃：底部反转信号明确，龙头优势加强

当前光伏玻璃行业处于短周期与长周期的双底部阶段。短期来看，库存拐点向下，价格出现反弹迹象，但进一步涨价尚需组件开工侧催化；长期来看，光伏玻璃产能投放趋缓，同时光伏行业整体正处于供需调整期，龙头企业凭借技术、经验、资金以及高质量产能储备等优势，有望率先完成调整，光伏玻璃尾部产能有望陆续出清，板块率先完成调整，利润向头部集中。

关键数据与变化：

• 产能供给趋紧：2024年光伏玻璃在产原片产能89690t/d，同比减少7.8%，对应组件月度产出约52GW，年化约622GW，实际产能进一步减少。
• 行业开始去库：2024年11月库存天数迎来向下拐点，2025年1月中旬行业库存约33天，与历史上20天左右的中枢水平仍有距离。
• 价格企稳微涨：2024年4月以来光伏玻璃价格持续下行，2025年1月起价格与行业平均毛利水平均初步表现出反弹趋势。
• 供需关系深度调整：2024年中至2025年1月中旬，国内光伏玻璃窑炉冷修产能总规模达到25570t/d，占存量总产能比例达到22%，但供需差或将于2025Q4迎来反弹，之后供给逐渐收紧。

投资建议： 关注技术、资金占优的龙头企业，重点推荐光伏玻璃龙头企业福莱特。当前光伏玻璃行业景气度有望长足改善，利润向头部集中。

风险提示： 光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；光伏玻璃相关政策变动。