全年预告符合预期，新一年看机场和市内店共振

核心观点与关键数据

• 业绩概要：公司预告2024年全年实现营收564.9亿，同比下降16.4%；归母净利润42.6亿，同比下降36.5%。四季度营收134.7亿，同比下降19.3%；归母净利润3.4亿，同比下降77%，符合预期。
• 业绩点评：离岛免税业务受出境游复苏和消费景气影响表现低迷，2024年海关监管离岛免税购物金额309.4亿，同比下降约29%。机场免税店受益过境免签政策和国人出境复苏，经营向好，北京机场免税门店收入同比增超115%，上海机场免税店收入同比增32%。四季度净利润降幅扩大除海南因素外，年终大促和23Q4高基数等均有影响。
• 2025年展望：公司至暗时刻已逐步度过，新一年改善可期。海南离岛免税销售在年关大促加持下显着回暖，2025年旺季催化和东南亚部分出境回流有望提升海南旅游热度，缓解离岛业绩压力。政策上支持适当延长过境免签政策，市内免税店布局优化，机场免税店与市内店共振将加强。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为42.6亿、50.2亿和55.4亿，同比下降36.5%、增17.7%和10.5%；EPS分别为2.06元、2.43元和2.68元，对应A股PE分别为30倍、25倍和23倍，H股PE为26倍、22倍和20倍。
• 投资建议：上调至“买进”。
• 风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税恢复不及预期。