有色专题报告：铜品种春节前后库存变化及对价格演变之展望

春节前后铜品种库存变化及对价格演变之展望

背景与规律
临近春节，国内铜社会库存通常在节前第二周开始明显累加，持续至元宵节后及整个二季度。LME库存季节性规律不明显，但2025年市场面临铜精矿供应紧张、加工费偏低及废铜供应受反向开票政策影响等新情况，可能改变库存变化趋势。

当前不同环境

1. 铜精矿供应紧张，加工费持续偏低
   2024年铜精矿加工费一度为负，全年多在个位数，显示资源紧俏。2025年长单价格21.25美元/吨，多数冶炼厂面临亏损，精铜供应受挑战。全球新增铜精矿产能45.5万吨，冶炼产能45.5万吨，供需缺口持续。

2. 废铜供应受反向开票政策抑制
   2025年1月湖北等地实施反向开票政策，非反向开票企业税负提高，部分企业因税务追缴开始停工停产，短期内废铜供应下降，降低春节前后库存累高幅度。

铜材企业展望

• 精铜杆、再生铜杆、铜管、铜板带企业1月开工率环比下降，但整体产能扩张，用铜量下降不明显。
• 铜箔企业开工率同比提升，终端备货需求积极。
• 铜棒企业大型企业影响不大，中小型企业放假时间早，开工率下滑显著。

操作建议
鉴于春节前后库存累高幅度或下降，且铜精矿供应紧张、废铜供应下滑，铜价或将维持偏强态势。建议春节前积极买入套保，关注春节后内外盘套利机会。