银行业专题：银行择股主线和逻辑：复盘和展望

银行股投资收益拆解与展望

核心观点

银行股投资收益可拆解为利润留存收益（ROE驱动）、分红收益和无风险利率下降带来的估值重估收益。收益主要取决于ROE和估值变动（∆PB），即“赚业绩的钱”和“赚估值的钱”。估值影响因素包括预期ROE、无风险利率（r）和风险溢价（ERP）。

投资者分类与收益来源

• 高股息银行（稳定股息类）：被视为类固收资产，收益主要来自业绩增长和无风险利率下降带来的估值重估，受ROE、无风险利率和分红比例影响。
• 高成长银行（高成长类）：被视为风险资产，收益主要来自估值提升，ROE预期和风险溢价是主导因素。

历史复盘

• 长期持有：银行股性价比较高，近十年年化收益率普遍在10%以上。
• 估值影响：持股时间越长，估值变动影响越小。大行收益主要来自ROE，估值影响微乎其微；中小银行受估值下降拖累明显。
• 不同类型银行：大行收益稳定，波动较低；中小银行收益波动较大，需审慎评估估值变动。

关键数据与结论

• ROE：2025年净息差降幅收窄，业绩下行周期进入尾声，但改善幅度有限。大行ROE中枢预计维持在7%-8%。
• 无风险利率：2025年降准降息延续，但利率短期波动，整体仍处低位，利好高股息银行。
• 风险溢价：政策转向和经济复苏预期下，成长银行风险溢价下降，利好估值修复。

投资建议

• 主线一：高股息主线，持续推荐大行、招商银行。
• 主线二：布局高赔率成长主线，静待经济复苏，重点推荐宁波银行、招商银行、常熟银行。

风险提示

中美贸易冲突加剧、稳增长政策力度不及预期等可能冲击经济复苏，导致银行业绩下滑和资产质量担忧。