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央行暂停购债如何影响利率曲线？

2025-01-13 李一爽信达证券七个橙子一朵发🍊

上周债券市场呈现熊平态势，央行暂停购债导致短端利率大幅上行，长端利率先上后下。
央行暂停购债的原因分析：
- 汇率压力并非主因，央行调控汇率的核心诉求是维持波动可控，防止资本流动幅度加大。
- 央行调控汇率的手段升级，境内外汇市场供需平衡更多由境内机构通过外汇掉期方式实现。
- 人民币掉期点升水幅度仍低于2024年4-7月高点，显示外汇市场供求状态有所改善。
- 汇率因素对央行当前决策影响可控，但后续降准降息政策落地时可能考虑外部因素。
央行暂停购债缓解调控逻辑矛盾：
- 央行重提防空转目的可能是防止资金过度流入债券市场，与自身买入行为存在矛盾。
- 市场预期央行暂停购债是暂时性的，后续可能根据市场情况重启。
- 央行买卖国债释放的流动性规模有限，对流动性直接影响有限。
- 市场认为当前基本面下金融环境难以持续紧缩，上周五A股调整也证明了这一点。
债券市场趋势和后续观察：
- 国内广谱利率仍需继续回落，政策利率需要更大幅度的调降，债券牛市方向可能未变。
- 央行暂停购债后，降准降息对短端利率和长端利率的影响可能发生变化。
- 短期市场存在逆风，但后续政府债集中供给时期或基本面下行风险加大时，央行可能重启购债。
- 资金面紧张的持续时间可能受限，春节前后流动性大概率仍将有所转松，限制长债利率调整空间。
- 建议保持一定长债与超长债持仓，视后续央行行为灵活交易3-5年期二永债。
关键数据：
- 人民币兑美元汇率近期突破1:7.3，创2023年9月以来新低。
- 美元兑人民币1Y掉期尚未回到2024年7月的高点。
- 剔除税收影响后DR007可比收益已高于1年国债。
- 短端国债和政金债的期限利差偏低。
风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。