问界M8亮相工信部，承接M9下沉红利

赛力斯(601127.SH) 问界M8亮相工信部，承接M9下沉红利 汽车 2025年01月13日 推荐（维持） 股价：128.17元 主要数据 行业汽车 公司网址www.seres.com.cn 大股东/持股重庆小康控股有限公司/26.53% 实际控制人张兴海总股本(百万股)1,510 流通A股(百万股)1,510 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,935 流通A股市值(亿元)1,935 每股净资产(元)8.94 资产负债率(%)89.2 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司2025年重磅新品问界M8亮相工信部目录。 平安观点： 问界M8产品信息明朗，动力性能领先竞品车型。问界M8是公司2025 年最重要的一款车型之一，根据工信部披露的数据显示，M8轴距达到3105mm，仅比M9短5mm，与理想L9轴距相同，车身尺寸也接近理想L9，提供5座版和6座版两种座位数版本。在动力方面，问界M8驱动电机功率达到392kW，电机功率相比竞品车型更强。在纯电续航方面，提供36度和52度两款电池包，36度电池对应纯电续航161km，52度电池对应纯电续航235km/240km，其中36度电池包相比同级别竞品略低，这意味着M8的入门价更低，我们预计M8的价格区间将在35~45万元。 M8承接M9下沉红利，爆款可期。问界M9成为2024年的现象级车型，根据鸿蒙智行公布数据，M9上市一年大定突破20万台，成为50万级别的销量冠军，M9的热销也给问界品牌带来一定的品牌红利，辐射问界后续车型。M8定位40万元级别SUV，略低于M9，从市场竞争来看，40万级别混动SUV参与者不多，M8的外部竞品主要是理想L8、L9，且我们判断增程市场的扩容趋势明确。我们认为M8有望复制M9的成功经验，可承接M9的下沉市场红利，成为40万元级别的一款爆款车型。 M8进一步释放公司盈利潜力，问界国内长期市场潜力可达100万台。我们预计M8的稳态月销量将达到1.5万台左右，预计2025年将为公司带来超过400亿的营收，并有望带动公司2025年盈利进一步释放。从问界长期发展空间看，根据我们在24年11月发布的公司报告《问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利》中测算，问界的在国内的市场规模潜力可达100万台左右，2024年8月公司创始人张兴海也曾表示：“赛力斯将力争三年实现问界年产销百万量级目标。” 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 34,105 35,842 144,793 178,336 216,645 YOY(%) 104.0 5.1 304.0 23.2 21.5 净利润(百万元) -3,832 -2,450 6,591 10,373 12,882 YOY(%) -110.1 36.1 369.0 57.4 24.2 毛利率(%) 11.3 10.4 25.5 26.8 26.2 净利率(%) -11.2 -6.8 4.6 5.8 5.9 ROE(%) -33.6 -21.5 36.6 36.6 31.2 EPS(摊薄/元) -2.54 -1.62 4.37 6.87 8.53 P/E(倍) -50.5 -79.0 29.4 18.7 15.0 P/B(倍) 17.0 17.0 10.8 6.8 4.7 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 赛力斯·公司事项点评 豪华品牌经销商渠道赋能。目前问界的渠道主要包含体验中心（商超店）和用户中心，其中体验中心主要由华为负责，负责产品试驾体验、车辆销售工作，用户中心则类似于4S店，具备销售、交付以及售后的功能。目前问界的用户中心已由公司负责管理招募，中升、永达等传统豪华品牌经销商正加快与公司的渠道合作。我们认为豪华品牌经销商的加入一方面降低了公司对华为鸿蒙智行渠道的依赖度，另一方面，也有利于问界对于传统豪华品牌用户的转化。 问界筑基已成，品牌稀缺性仍突出。问界是目前发展最成功的智选车品牌，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力有望进一步提升，因此对于华为而言，无论是C端继续做大做强鸿蒙智行的影响力，还是B端尽可能多地销售引望公司的智能化技术和配件，现阶段做大问界都是更优策略。 盈利预测与投资建议：我们认为M9在巩固已有成果的基础上，M8将与M9一道成为公司2025年盈利进一步释放的关键，结合公司2024年销量情况，我们小幅调整公司2024年~2026年净利润分别为66亿/104亿/129亿元（原净利润预测为65亿/103亿/128亿元），考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。 问界M8 理想L8 问界M9 理想L9 售价/万元 预计40万左右 32.18~37.98 46.98~54.98 40.98~43.98 图表1问界M8与主要竞品车型参数对比 轴距/mm 3105 3005 3110 3105 车身尺寸/mm 5190×1999×1795 5080×1995×1800 5230×1999×1800 5218×1998×1800 座位数 5座/6座 6座 5座/6座 6座 电池容量/kWh 36/52 42.8/52.3 42/52 52.3 纯电续航/km 161/240 190/235 190/233 235 发动机 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 电机功率/kW 392 （前165+后227） 330(前130+后200) 365（前165+后200） 330(前130+后200) 资料来源：工信部，汽车之家，平安证券研究所 图表2问界M8外观（右部照片）图表3问界M8外观（后部照片） 资料来源：工信部官网，平安证券研究所资料来源：工信部官网，平安证券研究所 2/4 赛力斯·公司事项点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产26117111765146821191531 现金131616110085003116514 应收票据及应收账款2968149151837022316 其他应收款223790811118513588 预付账款1868504862177553 存货3529148991802922065 其他流动资产2354672280169494 非流动资产25128255882547925054 长期投资2042309242425442 固定资产10730117751227112353 无形资产9544809366135106 其他非流动资产2811262823522153 资产总计51245137352172300216585 流动负债37576116883141252172441 短期借款786600345135 应付票据及应付账款3015095384115424141265 其他流动负债6640208992548331041 非流动负债6469667968847099 长期借款3082329234973712 其他非流动负债3387338733873387 负债合计44045123562148136179539 少数股东权益-4206-4206-4206-4206 股本1510151015101510 资本公积17874178741787417874 留存收益-7978-1387898721869 归属母公司股东权益11406179972837041252 负债和股东权益51245137352172300216585 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流6203518622784635447 净利润-415765911037312882 折旧摊销2581388244094874 财务费用-16-200-250-300 投资损失-1789-160-180-200 营运资金变动8883417851347118200 其他经营现金流700-3624-10 投资活动现金流-2973-4147-4144-4241 资本支出3227320031503250 长期投资608-1050-1150-1200 其他投资现金流-6808-6297-6144-6291 筹资活动现金流-1269224200305 短期借款-1292-186-255-210 长期借款1318210205215 其他筹资现金流-1294200250300 现金净增加额1958479392390331511 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 35842 144793 178336 216645 营业成本 32119 107893 130561 159791 税金及附加 904 3909 4815 5633 营业费用 5465 17375 21400 24914 管理费用 1653 3041 3745 4333 研发费用 1696 5937 7133 8666 财务费用 -16 -200 -250 -300 资产减值损失 -424 -1000 -1050 -1100 信用减值损失 -83 -80 -90 -100 其他收益 548 1300 1400 1500 公允价值变动收益 22 100 150 200 投资净收益 1789 160 180 200 资产处置收益 133 0 0 0 营业利润 -3994 7318 11521 14308 营业外收入 48 20 20 20 营业外支出 136 15 15 15 利润总额 -4081 7323 11526 14313 所得税 76 732 1153 1431 净利润 -4157 6591 10373 12882 少数股东损益 -1707 0 0 0 归属母公司净利润 -2450 6591 10373 12882 EBITDA -1516 11006 15685 18888 EPS（元） -1.62 4.37 6.87 8.53 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 5.1 304.0 23.2 21.5 营业利润(%) 18.9 283.2 57.4 24.2 归属于母公司净利润(%) 36.1 369.0 57.4 24.2 获利能力毛利率(%) 10.4 25.5 26.8 26.2 净利率(%) -6.8 4.6 5.8 5.9 ROE(%) -21.5 36.6 36.6 31.2 ROIC(%) 365.4 2452.8 -33.2 -30.8 偿债能力资产负债率(%) 85.9 90.0 86.0 82.9 净负债比率(%) -129.1 -414.8 -335.9 -304.1 流动比率 0.7 1.0 1.0 1.1 速动比率 0.5 0.7 0.8 0.9 营运能力总资产周转率 0.7 1.1 1.0 1.0 应收账款周转率 12.1 9.7 9.7 9.7 应付账款周转率 1.6 2.3 2.3 2.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -1.6 4.4 6.9 8.5 每股经营现金流(最新摊薄) 4.1 34.4 18.4 23.5 每股净资产(最新摊薄) 7.6 11.9 18.8 27.3 估值比率P/E -79.0 29.4